03.29私募内线剖析六彪股机密

　　亚太股份：一季报大幅增长 推荐逻辑得到确认。

　　公司发布一季度业绩预告，净利润同比大幅增长50%~80%，即2013Q1的净利润为2623万元~3148万元，折合EPS为0.09~0.11元。

　　产能扩张遇上自主品牌下滑，导致公司股价25个月内下滑72.4%。

　　公司股价(向前复权)在2010年12月21日触及18.11元高点，此后持续下跌至2012月11月28日触及最低点5.00元，25个月累计下跌 72.4%。我们认为，造成公司股价大幅下跌的主要原因是公司产能扩张遭遇需求下滑(自主品牌乘用车2011年和2012年销量同比增速分别为-2.6% 和+6.1%)，同时国内劳动力成本大幅上升，形成剪刀差导致公司毛利率大幅下滑。

　　自主品牌销量回暖、新增合资品牌客户和加大系统化配套比例共同拉动收入与毛利率同步回升。

　　我们认为以下3个原因将拉动公司2013年收入与毛利率同步回升：1)从2012年8月以后自主品牌市占率回升，特别是公司的主要下游客户上汽通用五菱和长安汽车销量保持高增速；2)公司从2011年开始大力拓展日产、大众等合资品牌客户，2013年以后合资品牌订单陆续进入投产期；3)公司在自主品牌车型中系统化配套比例上升，单车配套金额和毛利率上升。

　　作为汽车最重要的安全件，制动系统毛利率和市场集中度未来有望提高。

　　近期汽车质量关注度不断提高，而制动系统是汽车最为重要的安全件，我们认为龙头企业的市场份额和产品毛利率水平将同步提升，原因是：1)随着国内乘用车行业“三包”政策的落实和汽车质量法规的加严，行业进入门槛和集中度将提高；2)用工规范和劳动力价格上升后，龙头企业规模效应逐步显现；3)内资零部件供应商的技术与质量水平提升，在合资品牌基础制动系统配套市场逐步挤占外资零部件供应商的市场份额。

　　重申“买入”评级，维持盈利预测，上调6个月目标价至7.74元。

　　我们在2月27日将公司评级上调至“买入”，一季报再次验证我们关于公司业绩拐点的判断，维持公司2013年盈利预测0.43元，给予6个月目标价7.74元，对应2013年18倍PE。

　　华策影视：三大优势促使量价齐升，广告经纪有望率先突破。

　　事件：2012年度公司实现营业收入7.21亿元，归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比分别增长78.86%和39.65%，符合市场预期。2013Q1公司预计增长20%-40%，略低于市场预期。

　　电视剧业务遵循规模化和精品化。2012年全年电视剧业务对公司营收贡献率降至92.7%，其中投拍剧和引进剧的比例为2.45:1。公司直接参与主要剧集的发行使得收入成本核算比例发生改变是导致投拍剧毛利率下滑的主要原因；我们根据未来两年剧集储备的公 开资料测算发现13年后毛利率水平将逐步稳定。2013年公司计划制作电视剧预计约20部，保守估计有12-15 部剧集有望在2013年确认首轮收入；引进剧方面在丰富来源的同时控制200集左右的数量。同时，公司此前还提出2013年至少有一半剧集在卫视播出时须位列同时段收视第一的质量目标。

　　三大核心资源优势促电视剧业务量价齐升：1)公司在现代和古装偶像剧以及主旋律剧集上的类型优势明显，华策担任执行制片的影片主要集中在这三类，大手笔投资成功率高；2)多年引进剧经验，海外资源特别是港台资源丰富，港台知名导演、编剧、演员能够高效地带领、融入团队；3)公司思维开阔，与其他各大影视公司具备良好的合作关系，因此有机会参投国内多家影视公司的成熟作品，实现产能突破。

　　广告和经纪业务有望中短期内实现突破。在上份报告中，我们指出公司在广告和经纪业务上的招兵买马旨在短期迅速实现规模收益，长期来看则拉开了平台化转型的序幕。此外，电影业务将继续稳步推进。2013年将有《中国好声音》和《小时代》两部影片问世；公司影院业务在12年新增4家控股影院的基础上，13 年将在严控风险的前提下继续推进，亏损额相对可控。

　　下半年是收入确认高峰。公司一季度仅有《推拿》一剧获得发行许可，因此业绩增速较低；二季度较一季度相对乐观，有五部剧计划获得发行许可，但对应投资规模有限。我们判断下半年仍是业绩爆发高峰，《天龙八部》、《封神英雄传》等片的进度对单季度业绩影响较大。

　　盈利预测：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83元、1.04元和1.24元，对应P/E分别为26X、21X和17X，维持“增持”评级。

　　风险提示：剧集进度低于预期；电视台和新媒体采购力度下降；大股东减持风险。

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