03.29私募内线剖析六彪股机密
华润三九:OTC王者依旧,处方药持续成长。
事件:公司2013年3月28日发布2012年年报:2012年公司实现主营业务收入68.91亿,同比增长24.72%,实现归属于上市公司股东净利润10.14亿,同比增长33.35%,首次突破10亿大关,EPS为1.04,略超我们预期。公司2013年的利润分配方案为每10股送现金2.6元 (含税)。
当之无愧的OTC霸主:2012年公司OTC业务实现收入36.99亿,同比增长16.43%,继续领先于行业增速,其中感冒和皮肤品类增长较快。 与此同时公司OTC霸主的地位进一步得到了稳固,2011-2012年相继完成了胃肠和皮肤OTC用药的品类布局,2013年初又收购了天和制药,完成了骨科品类的布局。未来公司还将通过内、外部整合持续完善公司的OTC品类布局,成为国内OTC市场当之无愧的领导者。综合考虑公司基药产品的放量、限麻对公司感冒药品类销售的促进,以及天和的并表因素,预计2013年公司OTC业务还将保持15%左右的增速。
处方药业务保持快速增长:2012年公司处方药实现收入22.95亿,同比增长50.54%,略超我们预期。中药处方药方面,公司加大了重点产品参附、华蟾素的推广,两者都实现了快速增长,舒血宁也实现了良好的增长。考虑到参附进入8省基药增补,华蟾素渠道刚刚理顺,基数较低,预计2013年中药处方药还将保持30%的增速;中药配方颗粒由于2012年产能受限,增速预计在30%左右;新增产能目前已建成投产,预计中药配方颗粒业务2013年将恢复 45%左右的增速。此外,公司抗生素产品新泰林是非限制类独家品种,2012年亦保持了快速增长态势。
毛利率水平略有提升,各项费用保持稳定:2012年中药材价格稳中有降以及白糖的价格小幅下行,公司的毛利率水平相比2011年提升2.18个百分比,达2.18%。营业费用率和管理费用率由于收购的因素略有增长,但预计随着整合的深入,两项费用率将持续下行。
盈利预测:我们调整公司2013-2015年的EPS分别为1.31、1.62和1.99,同比分别增长26%、25%和22%。我们看好公司未来在 OTC领域品牌品类规划和中药处方药领域技术创新的战略,2013年公司主营业务还将保持快速增长,同时基于公司持续的并购预期,我们维持公司“增持”评级。风险提示:整合效果低于预期,成本下降低于预期。
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