03.27私募内线剖析六彪股机密

　　双汇发展：外部环境利好、内部激励到位，高增长目标有望实现。

　　事项：3月26日，双汇发展公告了2012年年报、利用自有闲置资金进行理财、中金公司对双汇12年盈利预测实现情况的核查意见以及第五届董事会第五次会议决议等公告。董事会决议公告内容包括：13年董、监、高薪酬标准、修改公司章程，以及对沈阳双汇注资1.8亿元等，平安观点如下：

　　平安观点：

　　业绩符合市场预期，拟注入资产利润达标。

　　双汇12年实现销售收入397亿元，同比增长10.8%，归属母公司净利润28.9亿，同比增长116%，每股收益2.62元。其中，4Q11营业收入和净利润分别为106亿和7.9亿元，对应增速分别为-8%和29%，每股收益0.71元，业绩符合市场预期。公司宣告每10股派发现金红利13.5 元，资本公积金每10股转增10股。另外，中金公司核查意见认为双汇12年实现净利润约为198,017万元，高于2012年度的预测净利润 191,215万元，12年无需执行盈利补偿协议。

　　利润高增长主要靠毛利率提升带动。

　　双汇12年营收增速仅为11%，利润高增长主要靠毛利率提升带动。营收增速有限，一方面是宏观经济下行造成12年消费需求总体疲软。12年双汇生猪屠宰量为1142万头，仅完成计划数的80%。肉制品销量155万吨，完成计划数的88%；另一方面，生猪均价相比去年同期下降约12%。公司通过优化产品结构，减少肉制品低端产品占比和加大屠宰鲜销比重等措施，使全年毛利率同比提升4.6个百分点。

　　预计公司13年的经营环境将明显好于12年。

　　我们判断，13年猪价下行、需求回暖是大概率事件，经营环境有望明显好于12年。母猪存栏充足保障后续生猪供应，我们认为12年猪价呈现V型走势可能性高，生猪均价相比12年可能继续下行。另外，资产注入事项终于落定，以及13年董、监、高薪酬激励制度的实行，管理层精力可以更加专注经营。公司13年屠宰量和肉制品销量分别增长53%和23%的目标有望实现。

　　维持“强烈推荐”。

　　考虑到外部环境利好、内部激励到位，以及双汇长期以来建立的渠道、成本和运营效率的优势，我们认为，双汇13年业务增长目标有望实现，我们分别上调 13年和14年业绩10%和8%，预测12-14年双汇业绩分别为2.62元、3.67元和4.55元，对应净利增速分别为114%，40%和24%。按照3月25日收盘75元计算，动态PE分别为29倍、21倍和17倍。继续“强烈推荐”双汇发展。

　　风险提示：

　　重大疫病风险对生猪价格的影响；肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

　　上海绿新：内生外延共助力，13Q1大幅预增拉开全年高增长大幕。

　　年报业绩符合预期，经营现金流好于净利润表现。公司2012年实现收入13.71亿元，同比增长27.9%；(归属于上市公司股东的)净利润为 1.65亿元，同比增长20.6%；合EPS0.48元；符合前期业绩快报。公司12年经营活动产生的现金净流量为1.99亿元。其中12Q4实现营业收入4.73亿元，同比增长42.96%；实现净利润4683.1万元，同比增长1.10%。分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。

　　行业结构升级趋势明显，带动原有优势客户的内生增长。烟草行业继续贯彻“调结构，上档次”，12年全年全国烟草行业累计卷烟产销量4950万箱，同比增长2.4%；而重点品牌累计销售卷烟3664万箱，同比增长13.3%，明显快于行业整体增速。卷烟单箱价值提升明显，全年单箱商业含税批发销售收入同比增长11.5%至2.33万元；工商税利8649.39亿元，同比增长15.8%，增速快于销量增长。而公司主要产品真空镀铝纸将替代原有复合纸，加之主要针对客户为卷烟重点品牌的中高档烟(如“云烟”、“红双喜”、“中华”、“芙蓉王”、“利群”、“黄鹤楼”等)，下游重点品牌集中度有望进一步提升，将驱动公司内生稳健增长。

　　行业公开招标政策推行，有助于公司进入原先较为薄弱的区域及开发海外订单。公司凭借在业内良好的口碑、产品质量以及供货能力，进入原先较为薄弱的国内市场(如西北地区)。除国内市场外，公司在获得英美烟草合格供应商的资质认证后，将对其他海外地区(如印度、印尼、越南等区域的订单)具有示范效应，海外业务有望明显放量(11年为292万美元，12年为584万美元，13年预计将达到1000万美元以上)。

　　收购福建泰兴，盈利能力较强，外延并表有效增厚。公司于12年7月收购福建泰兴，不仅实现了客户的拓展延伸，提升市占率；此外也涉足公司下游盈利能力更强的烟标印刷业 务(毛利率为39%，vs镀铝纸26%)。此外，福建泰兴也于12年初步开发了3D激光防伪技术，进一步提升了产品的附加值(毛利率为41%)。根据业绩承诺，福建泰兴12-14年需要完成净利润6870.73万元，7420.39万元和8014.02万元。

　　12H2福建泰兴实际实现净利润3512万元(对应公司报表为3512*85%=2985万元)。

　　13年白卡纸产能大量投放，原材料红利有望延续。公司主要原材料为烟卡，13年包括博汇100万吨、APP金桂120万吨，河南新乡新亚40万吨白卡纸产能将相继投产。在大量新增产能释放的压力之下，白卡纸价格明显承压(12年社卡价格已经明显下跌，而相对坚挺的烟卡13年预计也难以幸免)。若烟卡价格下行将推动公司13年毛利率进一步上行，增厚业绩。

　　预告13Q1业绩大幅增长，建议增持，目标价13.8元。根据公司测算，以下游年产4950万大箱卷烟计算，共需内外包装卡纸约58.2万吨。

　　此外，潜在的香烟内衬纸市场用量在9-10万吨之间。公司12年实际产销量为10万吨左右(其中本部约8万吨，福建泰兴2万吨)，市占率约为15%，作为行业龙头提升空间较大；公司凭借内生重要客户的重点增长，以及外延收购，未来成长性良好。公司预告13年一季度净利润同比增长80%-110%。我们预计主要因：1)公司内生订单稳健增长；2)江阴特锐达及青浦优思基德等收购产能经过磨合期，效益逐渐释放；3)收购福建泰兴并表增厚(12H2正式并表，13Q1外延增厚明显)。

　　我们预计公司13-14年EPS分别为0.69元和0.87元，目前股价对应PE分别为14倍和11倍，建议增持，目标价13.8元。