周三私募火线抢入6只强势股03.27

　　烟台万华年报点评：MDI量价齐升，持续成长具备坚实基础。

　　事件：

　　烟台万华发布2012年年报，报告期内实现营业总收入159.42亿元，同比增长16.7%；实现营业利润36.14亿元，同比增长32.4%；实现归属于母公司的净利润23.49亿元，同比上升26.7%。按21.62亿股的总股本计，实现每股收益1.09元(扣除非经常性损益后为1.10元)，每股经营性净现金流量为1.76元。公司拟每10股派发现金红利7元(含税)。

　　公司第四季度实现营业收入45.22亿元，同比上升43.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元，同比上升122.1%。

　　点评：

　　烟台万华2012年业绩与我们此前EPS为1.10元的预测基本一致，MDI销售量价齐升(且盈利能力也有同步提升)是公司业绩取得良好增长的主要原因。

　　lMDI销售量价齐升带动收入增长。2012年，随着万华等国内主要厂商转变以产定销模式，MDI市场竞争格局进一步优化，其价格和盈利状况得以回升至近几年来的理想水平。以华东地区市场价为例，根据我们的统计，2012年纯MDI、聚合MDI均价同比分别上涨8.6%、13.7%。加之公司产销量也有所增长(主产品销售量在2011年约75万吨的基础上同比增长12.8%)，因此公司2012年营业收入同比提升16.7%至159.42亿元。

　　盈利能力持续提升。得益于行业竞争格局的优化和高端产品销售的渐成规模，尽管2012年纯苯、苯胺等原料价格有显著上涨，但公司异氰酸酯业务的毛利率仍上升4.33个百分点至34.9%，且呈现逐季攀升态势，公司2012年4季度综合毛利率达37.3%，为2009年以来的最高水平。

　　期间费用有所增长。2012年，公司管理费用增加较多，主要原因是生产规模扩大、劳动力成本提升；另一方面，人民币升值及利息等与借款相关的支出增加也使得公司财务费用较上年有所增长。

　　公司未来持续成长具备坚实的基础。首先，MDI行业整体保持供求平衡，虽然2015年之后各MDI供应商的新增产能将有一定释放，但由于需求的增长和行业格局的进一步优化，预计MDI的盈利能力仍将维持在较高水平；且伴随产能的持续扩大，烟台万华已经从市场的跟随者转变为全球MDI市场的重要影响者。而公司特种异氰酸酯的开发也将不断提升该业务的综合实力。

　　其次，公司烟台工业园(老厂搬迁异氰酸酯一体化项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目)及华南项目(包括水性涂料、改性MDI、组合聚醚等产品)正在稳步推进，后续建成之后，公司将进一步完善产业链布局，并将业务向下游涂料、聚醚、TPU等高附加值领域拓展，对于公司未来的持续成长具有重要意义。

　　维持“买入”评级。2012年烟台万华MDI业务量价齐升(且盈利能力也有同步提升)带动公司业绩高增长，展望未来，我们认为依托不断优化的行业格局和公司市场地位的上升，其MDI业务仍将维持较高景气；而烟台工业园和华南项目的陆续建成将为公司后续的持续成长奠定坚实基础，我们维持公司2013、2014年EPS分别为1.38、1.65元的预测，并引入2015年EPS为 1.95元的预测，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险；下游需求持续低迷风险。