深圳红岭私募博弈内线03.27

　　双汇发展：外部环境利好、内部激励到位，高增长目标有望实现。

　　事项：3月26日，双汇发展公告了2012年年报、利用自有闲置资金进行理财、中金公司对双汇12年盈利预测实现情况的核查意见以及第五届董事会第五次会议决议等公告。董事会决议公告内容包括：13年董、监、高薪酬标准、修改公司章程，以及对沈阳双汇注资1.8亿元等，平安观点如下：

　　平安观点：

　　业绩符合市场预期，拟注入资产利润达标。

　　双汇12年实现销售收入397亿元，同比增长10.8%，归属母公司净利润28.9亿，同比增长116%，每股收益2.62元。其中，4Q11营业收入和净利润分别为106亿和7.9亿元，对应增速分别为-8%和29%，每股收益0.71元，业绩符合市场预期。公司宣告每10股派发现金红利13.5 元，资本公积金每10股转增10股。另外，中金公司核查意见认为双汇12年实现净利润约为198,017万元，高于2012年度的预测净利润 191,215万元，12年无需执行盈利补偿协议。

　　利润高增长主要靠毛利率提升带动。

　　双汇12年营收增速仅为11%，利润高增长主要靠毛利率提升带动。营收增速有限，一方面是宏观经济下行造成12年消费需求总体疲软。12年双汇生猪屠宰量为1142万头，仅完成计划数的80%。肉制品销量155万吨，完成计划数的88%；另一方面，生猪均价相比去年同期下降约12%。公司通过优化产品结构，减少肉制品低端产品占比和加大屠宰鲜销比重等措施，使全年毛利率同比提升4.6个百分点。

　　预计公司13年的经营环境将明显好于12年。

　　我们判断，13年猪价下行、需求回暖是大概率事件，经营环境有望明显好于12年。母猪存栏充足保障后续生猪供应，我们认为12年猪价呈现V型走势可能性高，生猪均价相比12年可能继续下行。另外，资产注入事项终于落定，以及13年董、监、高薪酬激励制度的实行，管理层精力可以更加专注经营。公司13年屠宰量和肉制品销量分别增长53%和23%的目标有望实现。

　　维持“强烈推荐”。

　　考虑到外部环境利好、内部激励到位，以及双汇长期以来建立的渠道、成本和运营效率的优势，我们认为，双汇13年业务增长目标有望实现，我们分别上调 13年和14年业绩10%和8%，预测12-14年双汇业绩分别为2.62元、3.67元和4.55元，对应净利增速分别为114%，40%和24%。按照3月25日收盘75元计算，动态PE分别为29倍、21倍和17倍。继续“强烈推荐”双汇发展。

　　风险提示：

　　重大疫病风险对生猪价格的影响；肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

　　国瓷材料：2013年微波介质材料利润增长值得期待。

　　事项：国瓷材料2012年实现营业总收入2.16亿元，同比增长46.81%；实现营业利润7170万元，同比增长64.81%；2012年实现归属于上市公司股东的净利润6623万元，同比增长50.23%，对应EPS1.08元，同时公告一季度盈利预测：实现归属于上市公司股东的净利润 1410~1530万元，同比增长15%~25%。

　　平安观点：

　　MLCC系列产品销量将持续高增长，产品竞争力进一步加强。

　　2012年公司MLCC销量2494吨，同比增长48.9%，随着募投项目的投产，2013年公司产能将达到4000吨，销量将有望持续高增长；随着 MLCC的薄层化、小型化和高容量化的发展趋势将继续增强，公司为满足客户需求，2012年度公司开发了超薄介质(1.5-2μm)BMEMLCC介质瓷料、水基环保型等MLCC介质瓷料投放市场，产品竞争力进一步增加。

　　2012年微波介质材料营收大幅增长，2013年业绩值得期待。

　　近几年由于WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星导航设备、卫星电视接收设备、RFID等市场领域需求快速增长，据行业内预计，2013~2017年全球微波介质陶瓷元器件市场消费量和市场销售额增长达17.8%和11.2%。公司微波介质材料2009年立项，2011年实现销量3.2吨，收入85万，毛利率63%，2012年微波介质系列材料实现营收260万元，同比增长189%，毛利率56%，随着下游客户认证周期的完成，2013公司年微波介质系列材料为公司贡献业绩将值得期待。

　　2012年客户开拓顺利，2013年客户开拓重点在台、日两地2012年公司下游市场拓展顺利，占原有客户采购占比不断上升，且新增来自美、日、台等地区6家客户。2013年公司将形成韩、日、美、台湾以及大陆地区全方位的市场开发销售团队，重点突破台湾和日本两地。

　　股权激励费用摊销影响13Q1业绩增速。

　　公司预计13Q1实现归属于上市公司股东的净利润1410~1530万元，同比增长15%~25%，主要是因为公司1季度为销售淡季，而内股权激励影响净利润下降239.7万元，若扣除非经常性损益后的净利润在1625万元至1745万元之间，比上年同期增长32%至42%之间，业绩增长符合预期。

　　2013~2015年预计公司持续高速增长，维持“强烈推荐”评级。

　　随着公司产能的扩大、产品竞争力的不断加强以及不断有新产品投放市场，我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.31元、1.97元和 2.81元，昨日股价对应2013~2015年PE分别为31.0、20.7和14.5倍，公司发展思路清晰，业绩持续高速增长，理应享受高估值，维持 “强烈推荐”评级。