03.26私募内线剖析六彪股机密

　　美菱电器：管理层激励成效初现，2013经营利润翻番。

　　上调评级至“谨慎增持”。预测2013-2015年EPS分别为0.30元、0.38元与0.47元。12年经营净利率约1%，业绩弹性极大；管理层激励触发业绩弹性释放，四季度初步体现。PB约1.1x。目标价5.0元。

　　2012年每股收益0.25元，略超预期。收入93.07亿元，同比增长3.4%；归母净利润1.92亿元，同比增长80.3%，略超业绩预告上限(78%)。扣非归母净利润1.69亿元，同比增长117.5%。拟每10股派0.5元。

　　四季度经营盈利初改善，全年ROE达到6.5%，超过考核门槛值(6%)，体现管理层激励效应。1)四季度经营性盈利初现改善迹象：毛利率提升2.4 个点、营业费用率下降2.5个点，净利率2.3%。2)空调毛利率持续提升。空调毛利率提升9.4个点至22.3%，真实毛利率同比提升5个点，且环比持续提升。3)节能补贴扰动报表，体现业绩弹性。2012年真实盈利基本持平，但因收到节能补贴尾款1.04亿元，业绩同比增长80%。

　　2013年经营盈利目标增速翻番，看好管理层激励效果扩大。1)公司2013年经营目标：冰箱内销高于行业5%，冰箱出口、空调内销和出口分别增长 25%、20%与30%，收入100亿元，净利润增长15%。2)我们对收入谨慎乐观，对业绩较为乐观，因2012年经营净利率约1%、费用率并未下降，盈利能力弹性极大。3)管理层变动完成、业绩激励基金推出使得经营改善动力充足。“家电下乡十年质保”不再提取、白电运费(62元/台)、空调安装费 (145元/台)等都应节省空间。

　　本公司持有本报告所述“美菱电器”达到其已发行股份的1%以上。

　　思源电气：超额完成计划，向建立国际领先输配电公司的目标迈进。

　　公司2012年圆满收官，超额完成年初董事会制定的年度经营目标。公司2012年新增销售订单38.97亿，同比上升42.77%，高于年初定的35 亿的目标，并有24.94亿订单结转至2013年度及以后执行；实现营业收入28.92亿，同比上升46.80%，高于年初定的26亿的目标；实现扣除非经常性损益后的净利润1.88亿，同比上升67.90%。从分产品的产销量、市场份额看：传统产品基本保持了市场领先地位，因量价齐升其订单增长超过预期；而长期投入的几个新产品均进入市场认可、批量生产及扭亏为盈的阶段，各业务单元普遍取得良好的成绩。

　　公司在人力资源、研发投入、销售策略、运营效率等多方面稳步提升管理，向建立领先的国际化输配电公司的远期目标步步迈进。人力投入方面，2012年新增近600名员工，年末总员工达4250人，并大力提升员工能力。公司坚持市场驱动研发，并加强平台及预研，2012年研发投入增长超过25%。市场开拓方面，公司在国内电网两大核心客户中的市占率稳步提升并在开拓企业客户方面新增订单达8.18亿，占比21%，同时海外业务保持稳健开拓并已取得总包资质。从资金回笼和运营效率看，公司有充裕资金储备和健康的经营性现金流入。

　　2013年业绩稳步增长有保障，未来增长点主要来自产品线的延伸和海外市场的开拓。公司2013年的经营目标是实现新增合同订单48亿，同比增长 23%；实现营业收入35亿，同比增长21%。考虑到订单结转，且220kVGIS在2012年已去的两网投标资质，在2013年有望打开核心客户主战场。公司近两年的主要增长点来自于产品线延伸，新产品从培育投入期转入贡献业绩，而预计从2014年开始，公司的主要增长点将来自于海外市场的开拓和总包模式的试水。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015年的EPS分别为0.70、0.84、0.96元，对应20、17、14倍PE，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国内输变电市场整体容量较难提升，海外开拓或低于预期。

　　劲胜股份：风雨过后见彩虹，公司业绩高速成长趋势已经确立。

　　智能机对结构件技术要求大幅提升，公司制造工艺升级已经完成。

　　触控、声学以及摄像等功能种类增加或升级推动智能手机对结构件的外观和承载能力要求大幅提升，特别是五金件加入大幅提升了结构件制造工艺的要求。

　　过去两年困扰公司利润率的主要问题在于：1、工艺升级导致的良品率下降、高额的试生产费用以及人力成本上升带来的压力。2、功能机向智能机产品升级过程中，客户订单的大幅波动导致费用率提升。目前公司工艺升级已经完成，未来良品率保持在较高水平，试生产费用大幅减少，未来利润率有望逐步回升。

　　结构件产品下游市场需求一直强劲。

　　下游客户都已经完成产品线从功能机向智能机的升级，2013年将确定是中低端智能机和平板电脑放量的大年。三星[微博]、华为、中兴等三大主力客户占公司营收比例超过80%。三星2013年智能手机出货量目标超过3亿部(+50%)。中兴华为的出货量目标都定位为4000万部左右(+30%)。市场预期全年国内总的智能手机出货量将达到3亿部。

　　下游客户出货量的迅猛增长使得公司13年全年产能利用率有望维持在高位，不会出现12年那样的订单大波动，这将有利于保障公司利润率的稳定。

　　规模优势明显，在强调快速反应和柔性交期的竞争格局中将获胜。

　　通过快速资本支出，公司目前形成了1500万套/月的结构件产能，完全满足下游客户的大规模配套需求。公司是S3、NoteII等旗舰机型结构件的主力供应商之一。高峰时给三星供货800万套/月，按照三星手机结构件最大需求3000万套/月估算，最高时占其需求比重的25%，反映供货能力已经得到全球手机领导品牌厂商的完全认可。目前公司已经导入S4的供应链，规模供货只是时间问题。在规模优势下，快速反应能力和柔性交期能力将强化公司的竞争优势。

　　风险提示。应收账款风险，柔性交期风险。

　　业绩拐点已经显现，上调评级至“推荐”。

　　预计公司12-14年销售收入为20.29/29.34/40.74亿元；实现净利润为0.96/1.52/2.27亿元，同比增速为48%/58% /49%，对应每股收益0.48元/0.76元/1.13元，当前股价对应动态市盈率分别是42/27/18x倍。公司业绩拐点已经确定，未来上升趋势明确，上调公司评级至“推荐”。