03.22红岭私募火线抢入6只强势股(3)
长江证劵:估值接近底部,等待复苏到来。
公司2012年实现收入102亿元,增长27%,净利润15.9亿,增长33%,符合预期。虽然应收账款快速上升,但现金流仍较为健康。13年1-2 月订单情况较好,比去年同期仍略有增长。由于业绩滞后反应,预期13年上半年仍将是 公司业绩低点。由于经济复苏未如理想,节后动力煤和焦煤价格持续下滑,将影响下游煤矿采购意愿,煤机需求恢复或面临反复。预测13、14年EPS1.02、1.12元,维持“审慎推荐”评级,目标价11元。
12年净利润增长33%,符合预期。公司2012年实现销售收入102亿元,净利润15.9亿元,同比分别增长27%、33%,符合此前预期,计划每10股派3元,分红率3.1%,由于未分配利润较多,现金充足,预期分红将保持稳定增长。
市场份额进一步上升,1-2月订单情况较好。在市场调整情况下,公司加大市场开拓力度,全年投标中标率39.6%,占有率进一步上升,并与中国华电、黑龙江龙煤集团、中国三维集团和鄂尔多斯煤炭集团建立战略合作伙伴关系,锁定大客户。公司13年1-2月订单情况较好,比去年同期仍略有增长。
受益制造成本下降及出口增加,毛利率上升明显。公司12年综合毛利率26.9%,其中液压支架33.6%,较11年上升了约4个百分点,主要受益规模效应显现成本下降,高端设备比例提升以及出口收入大幅增加。公司12年出口4.04亿,增长94%,其中2.8亿出口俄罗斯。随着欧洲煤炭消费回升,俄罗斯和土耳其煤机市场将保持良好增长。销售管理费用上升,财务收入增加。由于收入增加,公司销售和管理费用均出现较快增长,而销售费用率上升0.5个百分点,主要原因是运输费和中标服务费出现明显上升。而在利息收入增加带动下,财务收入增长57%。
应收账款增加是行业性问题,短期内仍较难改善。公司12年末上升至31亿元,较年初上升84%,主要原因是煤矿自身现金流变差利润下降,导致付款进度放缓。但公司下游主要为大型煤矿,在应收增加同时坏账风险不大。预收比例也相应下降,12年公司预收账款仅7.44亿,较年初下降55%,主要原因是公司对部分大客户放松付款条件实行赊销政策,以及去年下半年订单情况平淡且集中在12月,预收账款尚未到账。
现金流保持良好。在行业困难情况下,公司经营性现金流为正的3.47亿,保持良好。公司新的生产线于11年投入生产,12年固定资产投资大幅减少,预期短期内不会有大笔固定资产投资,资本支出将主要取决于收购进度。
业绩滞后反应,预期13年上半年业绩仍面临较大压力。由于业绩滞后反应去年下半年订单情况,且公司12年末预收账款和存货均出现下降,预示13年上半年将是业绩低点。且1-2月钢板价格出现一轮上涨,或对毛利率产生一定影响。
公司未来机会在海外扩张和收购。虽然海外井下采掘设备市场规模低于国内市场,但海外竞争程度较低,定价和毛利率较高,对公司利润增长有重要影响。 2012年公司出口毛利率达到57%。此外,虽然我国煤机行业发展成熟,但在高端装备技术水平仍落后于国外,通过海外收购引进技术整合资源,公司有机会开发液压支架之外的新的利润增长点。
在经济反复,煤价调整过程中,认为行业复苏机会仍需等待,但亦无需过于悲观。受到进口煤冲击、发电量和钢铁产量增速下滑影响,煤价仍在持续调整过程中,或影响部分煤矿投资意愿,行业复苏机会仍需等待,供给过剩局面可能会延续至今年年末。但我们认为亦无需过于悲观,煤炭始终是目前储量最大,成本最低的能源,中国能源结构调整需要较长时间,短期内能源需求仍需依赖煤炭,并跟随GDP增长而增长。而且随着采掘难度增加,安全需求和自动化程度提高,升级和更新需求保证采掘装备稳定增长。
维持“审慎推荐-A”投资评级:由于煤炭价格持续调整,可能影响煤矿采购意愿,导致行业复苏时点延后至下半年甚至年末。我们调整13年业绩预测至 1.02元,增长4%。公司作为行业龙头,竞争力优于同行,手持现金充足,13年之后有望15%复合增速继续扩张。目前对煤炭及煤机情绪较悲观,10倍估值以内足够安全。预测13、14年EPS1.02、1.16元,维持“审慎推荐”评级,等待复苏机会。
风险提示:13年上半年业绩仍有压力,成本上升和汇兑损失。
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