03.21私募火线抢入6只强势股(4)

　　北新建材:龙头本色尽显，持续增长可期

　　公司2012年实现营业收入66.85亿元，比上年增长12%；归属于母公司净利润6.77亿元，比上年增长29.48%，EPS1.18元，业绩符合我们的预期。石膏板销量超越行业增长，龙头地位进一步强化。公司2012年石膏板销量为10.5亿平米，同比增长20.7%，高于行业增速的14.4%，市场占有率从2012年的42.3%显著提升至49.7%。

　　2012年下半年主要原料美废和煤炭价格大幅下跌使得公司成本中枢下移在2012年四季度得到充分体现：四季度单季度毛利率为30.8%，创近三年新高。目前看，今年成本大幅上升的可能性不大，高毛利有望持续。

　　新一轮房地产调控引发市场对未来地产投资的担忧，相关建材的需求前景也受到质疑。但从历史数据看，即使在商品房竣工面积下滑3.5%的08年，国内石膏板产量依然增长12.6%。根据我们房地产研究小组的预测，今年商品房竣工面积增速不会低于去年，石膏板需求依然有保障。

　　截止2012年底，公司共有石膏板产能16.5亿平米，在建产能达1.6亿平米，预计2013年产能有望突破18亿平米。此外公司继续深化销售渠道建设，大力建设地县级市场，并开展管理提升有效的保障了石膏板业务的稳定增长。其他业务方面，仍不乏亮点。龙牌涂料成功中标和粉刷天安门城楼提升了公司形象；公司金邦板、矿棉板及轻钢龙骨等产品先后中标多地政府项目，未来仍实现稳定增长。

　　我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长，公司作为行业龙头，通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米；石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米；毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%；EPS 分别为1.47、1.78、2.06元，对应2013—2014年PE分别为11.4和9.4倍。公司稳定增长，但近期股价下跌较多导致估值偏低，因此上调评级至“买入”，合理股价区间为19.1—22.1元，相当于今年13-15倍PE。

　　风险提示：成本大幅上升导致毛利率低于预期。

　　网宿科技2012年年报及2013一季报点评:传统强劲,移动助力

　　一、事件概述

　　公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。1)2012年度实现营业收入8.15亿元,同比增长50.29%;实现归属于股东净利润1.04亿元,同比增长89.59%。2)2013年一季度净利润同比增长40%-60%,符合市场预期,对全年指导性较强。

　　二、分析与判断

　　传统互联网CDN增长强劲,“移动”业务CATM进一步助推高成长

　　报告期内IDC实现收入2.05亿元,同比增长9.94%,占营业收入25.1%;CDN实现收入6.03亿元,同比增长75.7%,占营业收入 74.06%。我们预计公司传统互联网CDN业务实现收入5.2亿左右,同比增长50%左右,随着“宽带中国”建设以及用户对高清视频、游戏、交互性更强的应用的追求,传统CDN保持强劲增长势头。而12年公司在移动互联网领域的发力,助推了业绩进一步高速增长,大幅超出市场预期,我们预计公司移动互联网产品CATM贡献收入8000万左右。

　　竞争格局企稳,资本开支稳定,综合毛利率提升

　　报告期内IDC毛利率提升3.76个百分点;CND毛利率提升2.33个百分点。我们认为毛利率提升主要受益两个方面:1)市场已初步形成网宿与蓝汛双寡头垄断的格局,竞争格局企稳,价格战可能性较小;2)资本开支稳定,折旧占成本比重由11年的9.67%下降至8.35%。截止2012年末,网宿CDN 网络加速平台的支撑及可扩展能力达到1.8T,实际运行峰值1.6T。公司CDN节点数量超过280个,覆盖全国主要节点。同时海外节点数量为25个,基本满足需求,不会继续大幅投入。

　　加强营销力度致销售费用率略有提升,研发支出资本化比率下降

　　报告期内公司的销售费用率上升1.8个百分点,主要原因是公司针对CATM及WSA等新产品不断加强营销力度。此外管理费用率下降1.2个百分点。研发支出占营业收入的比重与去年同期持平,但资本化的比重出现较大幅度下降:2012年当年资本化的比重为47.43%,2011年同期为63.44%。

　　CDN行业高景气度有望持续,“移动”业务打开新的成长空间,关注海外布局

　　我们认为CDN行业景气度无忧。“宽带中国”建设将触发对CDN的大量潜在需求。长期来看,我们认为目前国内CDN行业的渗透率仍处在较低水平,未来仍有数倍成长空间。同时公司不断加强在移动互联网领域的研发和创新,CATM业务已经进入收获期,目前已经在多省移动公司推广和使用。公司下一个三年计划有望顺利“出海”,推进全球化战略的实施。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“强烈推荐”评级,预计公司2013-2014年EPS分别为0.95和1.24元,对应PE为26.8、20.6倍。

　　四、风险提示

　　1)CATM业务开展低于预期;2)行业出现价格战。