03.21私募火线抢入6只强势股(3)

　　铁汉生态:跨区域经营步入新阶段，维持"推荐"评级

　　业绩符合预期，收现比下滑，资产负债率提高

　　如前期业绩快报点评报告中所述，公司业绩符合我们之前预期。由于BT 项目收入比重增加，公司收现比由11 年0.59 下降至0.49，考虑到公司BT 项目体量小，客户资金实力较强的因素，我们认为目前风险可控。公司资产负债率相比11 年明显提高，达到35.75%的水平。

　　公司异地市场开拓步入新阶段，BT 项目成亮点

　　2012 年公司收入地区分布更加均衡，东北市场实现了零突破，华南地区收入占比由11 年的86%下降至43%，这得益于其承接的BT 项目。BT 项目解决了地方政府提高基建水平的迫切需要与资金缺乏的现实矛盾，同时利于公司做大规模，提高利润水平，特别是营业利润率。如前期报告所述，我们认为BT 项目对公司更大的意义在于为其异地市场打开了突破口，未来公司有望通过BT 项目的示范效应和经验，实现跨区域横向扩张。另外，我们认为12 年、13 年将是公司BT 项目承接高峰，因为公司BT 项目付款条件多为4-3-3，相对7-3 或者6-2-2模式来说，资金压力更大，加上13 年公司借款可能会大幅上升，财务压力较大。

　　订单充足，业绩有保障

　　目前公司在手BT 订单或协议超过20 亿元，预计2013 年BT 项目贡献收入将超过8 亿元。另外2012 年新签其他工程施工及养护合同（合同金额1 亿元以下）62 项，累计合同金额4.23 亿元；新签设计合同26 项， 累计金额2285.19 万元，充足的在手订单可有效保障13 年业绩。

　　维持“推荐”评级

　　暂不考虑股权激励费用及摊薄影响，我们预计公司13-15 年实现净利润分别为3.2 亿元、4.52 亿元、6.01 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、2.15 元、2.85 元，目前股价对应PE 分别为26X、18X、13X。“美丽中国”、新接BT 项目为公司股价提供催化剂，考虑其突出的成长性，维持“推荐“评级。

　　风险提示：BT 项目进度以及框架性协议落地低于预期、调控风险。