周二最新增持公司爆内幕传闻升级版(2)

　　传：江铃汽车年报点评 研发投入大致业绩下滑

　　2012年公司销售汽车20.0万辆,同比增长2.8%,其中福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC品牌皮卡及SUV销量分别同比-2.4%、0.9%、9.1%。收入增长乏力和研发费用增加较多致2012年业绩下滑18.9%,业绩符合我们预期。

　　经济增长放缓,中小企业车辆采购量减少致公司销量和收入增长乏力。公司生产的轻卡、轻客目标客户是中小企业、事业单位及个人运输者,受经济增长放缓影响, 公司产品需求量下滑,致使其2012年产品销量和收入增长乏力。公司现有产品销量与整个宏观经济相关度高,基于平安证券宏观研究团队对2013年经济弱复苏的判断,我们认为公司2013年销量和收入均略有增长。公司在轻型柴油车排放控制技术上准备充分,具有一定的竞争优势,国Ⅳ排放标准的严格实施有助于提升公司产品竞争力和市场份额。

　　管理费用的大幅上升是公司业绩下滑的主因。2012年公司收入和毛利率与2011年相比均较为稳定,但同期管理费用增加了3.2亿元(增长35%),导致业绩下滑幅度较大。管理费用的大幅增加主要是公司研发支出增长较快。

　　公司正在研发的项目有V348MCA(新世代全顺升级)、N330(自主开发的下一代SUV产品)、N800项目(自主开发的下一代卡车产品)、J08产品项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09产品项目(从福特引进的新一代全顺产品)、J10产品项目(在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡)等多款整车和JX4D24、JX493和E802、自主开发汽油机等多个发动机项目,2012年公司研发支出高达8.6亿元,占营业收入的5%。

　　小蓝基地投产和重卡业务开展,给2013年业绩增长带来压力。公司投资21.3亿元的小蓝基地将于2013年上半年投产,将新增20-30万产能,公司产能利用率将会有所下降,我们估算小蓝基地投产将使公司毛利率下滑1-1.5个百分点。2012年公司从兵器装备集团和长安集团处收购长安重汽,

　　传：旗滨集团年报点评 四季度盈利开始大幅改善,快速扩张持续

　　12年实现收入26.8亿元,同比增31.9%;实现营业利润5143万元,同比减74.8%;归属上市公司净利润为1.97亿元,同比减5.2%。其中因12年有约1.77亿元的营业外收入,因而扣非后的净利润为4563万元,同比减74.52%。EPS为0.28元。

　　投资要点:12年业绩绝大部分源于营业外收入,13年将明显上行。12年玻璃价格低位导致行业持续亏损,公司实现扣非后净利4563万元已属不易。

　　全年净利润1.97亿元中1.77亿元来源于营业外收入。全年销量4138万重箱(+54%),推动收入增长32%。毛利率15.8%,较去年降5.9个百分点,全年呈现前低后高走势。四季度至今玻璃价格持续上涨,目前约1500元/吨,预计13年均价将高于12年,公司业绩将明显改善。

　　燃料系统改造成本大幅下行,四季度单季净利达8220万元。四季度价格上涨的同时公司的固体燃料系统改造完成使得成本明显下行,毛利率达20.3%,仅略低于11年水平。加上募集资金项目利息收入确认,三项费用环比降1300多万元,净利8220万元明显高于预期,预计1季度实现正盈利,主营利润同比增长幅度高。

　　12年净利低于股权激励条件,13年扣非后净利润需2.67亿元方可实现解锁。公司12年扣非后净利4563万元,低于股权激励条件的2.66亿元。考虑上股权激励成本,13年需达到2.665亿元,方可实现解锁。

　　这更多取决于后市玻璃价格情况,若需求与价格增长较为乐观,有望达到激励条件。

　　13年规模再增29%,关注浙玻托管经营事项。公司近几年快速扩张,目前产能已增至224万吨,13年将再投三条线,总产能增至294万吨,增速29%。而之后株洲基地搬迁将逐步完成,未来三年规模增幅达50%。除此之外,公司股东福建旗滨将参与浙玻的受托经营,且委托给公司经营以避免同业竞争。虽然暂时对损益不造成影响,但由于浙玻已破产重整,后续资产如何处置未定,这可能为旗滨未来资产扩张提供了想象空间。

　　投资建议:预计公司13-15年EPS为0.28、0.53与0.8元,公司是浮法行业向上时弹性较大的品种,推荐评级。

　　风险提示:地产调控导致需求低于预期,价格下行。

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