03.18午后绝杀性传闻爆料升级版(2)

　　2013年3月8日，中科三环（000970）和日立金属签订《专利许可协议》，协议主要内容为:日立金属给予并同意给予中科三环有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权，用于（a）中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺；（b）在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。

　　中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。

　　事件评论

　　专利延期维护海外市场竞争格局稳定，三环等出口导向型企业长期受益。我们认为，此次专利的延期，将使得钕铁硼市场的专利壁垒得以延续，有利于维护出口市场竞争格局的稳定，尤其避免了近年来国内大幅新增的钕铁硼产能，尤其是一部分拥有稀土资源优势和成本优势的新增产能，在2014年7月专利到期后对海外市场的冲击，有利于公司客户的稳定和订单的增加（公司产品的出口占比70%以上）。

　　节能环保大势所趋，钕铁硼需求刚性强，决策天机长期持续增长可期节能环保降耗是未来的大势所趋。作为节能环保的典型材料，钕铁硼具有较强的需求刚性，我们看好钕铁硼需求的长期持续增长。根据Roskill预测，至2015年，钕铁硼需求将保持12.5%的年均复合增速，而我们预计，中高端钕铁硼需求增速将维持在20%以上。

　　稀土价格已经基本处于底部综合考虑需求弱复苏，下游企业存在补库可能，国内供给稳定偏紧，海外稀土矿山复产、产量理性释放的情况下，我们预计稀土价格已经基本处于底部。

　　给予“推荐”评级。我们认为，鉴于此次专利许可使得公司未来面临的竞争压力低于预期，且保持及增强了客户的粘着度。我们预计公司2012、2013、2014年eps分别为1.23、1.40和1.87元，给予“推荐”评级。

　　公司12年实现每股收益0.70元/股，同比下降4.1%，略超申万预测0.68元/股。其中12Q1~Q4EPS0.20、0.16、0.16和 0.18元/股。公司实现营业收入872.9亿元，同比下降3.9%，归属于上市公司股东净利润92.81亿元，同比下降4.1%。公司12年完成商品煤产量11440万吨，同比增长9.7%，其中得益于平朔东露天矿1月1日正式投产，12年贡献763万吨，平朔矿区总共实现商品煤产量8967万吨，同比增长11.8%；四季度王家岭矿投产，贡献产量192万吨；另外，12月新收购矿井新唐山沟矿实现并表，贡献产量150万吨。公司共计实现自产商品煤销量 11112万吨，同比增长9.2%。

　　公司12年煤价同比下滑明显，4季度动力煤长协价格环比基本持平，现货价格小幅回升，焦煤价格大幅回升。公司12年煤炭综合售价468元/吨，同比下降6.4%，煤炭单季度综合售价:12Q1501，12Q2490，12Q3441，12Q4443，环比增长0.4%。其中动力煤长协价格前两季度持平为463元/吨，12Q3444元/吨，12Q4442下滑0.6%；动力煤现货价12Q1为523，12Q2为514，12Q3为421元 /吨，12Q4428环比上涨1.6%；焦煤价格2季度为812元/吨，3季度为720元/吨，4季度为820.6，环比增长14.0%。4季度自产商品销量3104万吨，环比3季度2633万吨，增长17.9%。4季度动力煤需求回暖，公司加大了现货煤销售力度，现货煤销售比例由三季度的46%回升至 51.3%。前三季度由于现货煤价持续下跌，现货销售比例持续下跌（Q1:58.7%、Q251.9%、Q346%）。

　　12年公司煤炭生产成本控制良好，财富赢家网这也是公司业绩超预期的主要原因。公司12年自产商品煤单位销售成本210.68元，较11年全年 236.36元下降10.9%，较12上半年235.65元下降10.6%，成本控制总体较好。其中受益于入洗外购煤量价均下降，以及公司加强原材料耗用管理，公司单位产量原材料成本同比下降10.5%达71.9元/吨；另外，公司计未用的安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比下降，使得单位产量其他成本同比下降35.6%至27元/吨。煤炭生产成本的大幅下滑使得公司自产商品煤毛利率提升2.2个百分点达55.2%。

　　上调公司13年EPS至0.68元/股（原0.64），对应13年PE10.9倍，低于行业平均估值。我们主要下调了煤炭生产成本假设以及焦炭产量假设（12年淘汰落后产能，实现焦炭产量177万吨，同比减少33万吨）。