03.18午后绝杀性传闻爆料升级版

　　传：上汽集团 召回风险可控 不宜过度悲观

　　出问题的都是7速DSG（也就是干式的），6速的DSG（都是湿式）基本没有问题。上海大众涉及到的车型有明锐，帕萨特，朗逸，途安即将召回相关问题车型，预计上海大众召回14万辆左右，一汽大众召回20万辆左右，每台车的成本大约在1万元，召回主要内容是更换控制机构，以及刷新软件。

　　召回的车型主要是2012.7月以前的车型召回费用出资方尚未确定，可能由整车厂和变速箱厂共同承担，可能的比例在各50%。

　　未来DSG不会存在高速下失去动力等安全隐患，但是偶尔的顿挫或抖动目前看不一定消除，并且不是DSG独有的问题，很多变速箱都或多或少会有这类问题。

　　大众2012年就已经投放了6AT版本的迈腾和帕萨特，但是市场反应很差，大众具备切换到AT的能力，但是是否切换暂无定论。

　　综上，上海大众召回DSG的费用在14亿元左右，其中有7亿元由上海大众承担，7亿元由大连变速箱厂承担，则对上汽集团（600104）利润影响3.5亿元，对2013年业绩影响在2%以内，就召回事件本身而言，对业绩影响十分有限，当然如果考虑到大众可能的销量下滑带来的长期影响，我们认为目前尚没有定论，需要观察，总体建议目前不宜过于悲观。（财富赢家）

　　1.事件公司发布2012年年度报告，2012年实现营业收入17.66亿元，同比下降1.55%，归属于上市公司股东净利润0.72亿元，同比上升829.16%，对应每股收益（摊薄）0.31元。扣除非经常损益的净利润则为0.13亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。四季度实现营业收入5.20亿元，归属于上市公司股东净利润0.14亿元，对应每股收益（摊薄）0.06元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）、股权转让、甩掉包袱推动业绩大幅增长

　　考虑到远兴江山经营情况短期难以好转，公司通过股权转让及时止损，甩掉包袱后轻装上阵。出售资产获得的投资收益为4688.71万元，是业绩大幅增长的主要因素。过去几年，公司主业一直保持在7000万左右的盈利水平；12年浆料市场竞争加剧，需求下滑，加上DMF产能快速增长，12年公司主营盈利大幅下滑至约4000万。

　　DMF、DMAC是公司主要的盈利来源。12年DMF毛利率为10.14%，同比减少2.06个百分点，主要由于DMF景气下滑所致。DMAC竞争格局较好，下游氨纶需求保持稳步增长，12年毛利率同比提升3.32个百分点至22.89%。

　　（二）、旺季到来，DMF提价

　　春节后，下游树脂浆料企业开工逐渐恢复，决策天机氨纶更是达到9成的开工率，江山化工（002061）、华鲁恒升（600426）等 DMF大厂供需形势趋好，本身库存也较低，再加上DMF将进入传统的旺季需求月份，在此企业纷纷提价300元/吨。经济弱复苏，加上传统旺季的到来，我们对DMF持相对乐观的态度。预计DMF需求将保持10%左右的增速增长，而新增产能有所放缓，DMF行业的供需格局有望出现好转。DMF价格每上涨500 元/吨，增厚公司EPS0.28元，弹性很大。

　　央视3〃15晚会上，江淮同悦轿车被曝车漆鼓包锈穿，许多车的车身及底盘附近的钢板锈穿。针对这一事件，江淮汽车（600418）3 月15日晚间发表声明:“江淮汽车对“3.15”晚会所报道的江淮同悦锈蚀事件高度重视，并对同悦的用户深表歉意。我们将以最快的速度为客户提供最佳解决方案，直至客户满意!”另，江淮汽车16日上午11点在合肥市政府召开新闻发布会，并公布解决方案，包括已经向国家质检总局申请召回，对锈蚀车辆采取包括免费更换车身等措施。

　　点评:

　　我们认为这一事件更应从个案性质来理解，相对于发动机、刹车、安全气囊等问题，其负面影响不应被夸大，因此也不会影响到公司中长期的发展和对其投资价值的判断。我们对江淮汽车的价值判断一是来自于公司自主品牌业务的中长期发展潜力，另一方面来自于目前相对的价格安全边际。目前来看，我们认为同悦事件的影响不会在很大程度上影响到公司自主品牌的发展和增长潜力。首先，这样一个事件本身具有一定的偶然性，个案性的，一定程度上只是暴露出公司在成本控制方面出现了漏洞，对企业核心的竞争要素如产品开发能力、规模化制造能力，营销服务能力等尚不能说构成重大的影响，而后者这些因素才是决定企业中长期发展潜力的根本性因素。同时，不同于纯消费品，汽车单一产品的质量问题一般不会影响到公司中长期发展和对其价值的判断。事实上，作为汽车企业特别是自主品牌企业在发展过程中都会有各类这样的问题，只是是否有被揭露出来而已，相比于发动机、刹车、安全气囊等之前多次已暴露的问题，同悦的车身问题性质上并不具有严重性。

　　就同悦产品本身来讲，财富赢家网其在公司自主品牌业务中的地位2012就已被和悦取代，同悦的销量只占公司轿车总销量的约25%，而相对高端的和悦已占到 65%。同悦2012年的销量仅约为3.52万辆，相对2011年的6.07万辆已大幅有所降低，其贡献的营业收入约为15亿元，仅占公司总营业收入的约 5%。而另一款新产品和悦2012年销量已达到约8.4万辆，相对2011年增长了约3%。因此，事实上，江淮同悦产品的问题在市场的负面影响在2012 年即有所体现，但是和悦系列的增长显然已弥补了这一影响，即使2013年同悦系列继续下降，其对公司总销量的影响也并不会特别显著。

　　2012年公司销售汽车20.0万辆，同比增长2.8%，其中福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC品牌皮卡及SUV销量分别同比-2.4%、0.9%、9.1%。收入增长乏力和研发费用增加较多致2012年业绩下滑18.9%，业绩符合我们预期。

　　经济增长放缓，中小企业车辆采购量减少致公司销量和收入增长乏力。公司生产的轻卡、轻客目标客户是中小企业、事业单位及个人运输者，受经济增长放缓影响，公司产品需求量下滑，致使其2012年产品销量和收入增长乏力。公司现有产品销量与整个宏观经济相关度高，基于平安证券宏观研究团队对2013 年经济弱复苏的判断，我们认为公司2013年销量和收入均略有增长。公司在轻型柴油车排放控制技术上准备充分，具有一定的竞争优势，国Ⅳ排放标准的严格实施有助于提升公司产品竞争力和市场份额。

　　管理费用的大幅上升是公司业绩下滑的主因。2012年公司收入和毛利率与2011年相比均较为稳定，但同期管理费用增加了3.2亿元（增长35%），导致业绩下滑幅度较大。管理费用的大幅增加主要是公司研发支出增长较快。

　　公司正在研发的项目有V348MCA（新世代全顺升级）、N330（自主开发的下一代SUV产品）、N800项目（自主开发的下一代卡车产品）、J08产品项目（从福特引进的一款SUV产品）、J09产品项目（从福特引进的新一代全顺产品）、J10产品项目（在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡）等多款整车和JX4D24、JX493和E802、自主开发汽油机等多个发动机项目，2012年公司研发支出高达8.6亿元，占营业收入的5%。

　　小蓝基地投产和重卡业务开展，给2013年业绩增长带来压力。公司投资21.3亿元的小蓝基地将于2013年上半年投产，将新增20-30万产能，公司产能利用率将会有所下降，我们估算小蓝基地投产将使公司毛利率下滑1-1.5个百分点。2012年公司从兵器装备集团和长安集团处收购长安重汽。