03.18顶尖私募暴利好传闻升级版(2)

　　行业地位跻身国内一流：公司油管业务市场占有率今年升至国内首位，全年产量23.3万吨；锅炉管业务目前全球排名第四，国内排名第二，稳健的行业地位保障了业绩增长的稳定。

　　今年总产能将增加至 65万吨，预计新增募投项目将贡献部分业绩。“电站锅炉用高压加热器 U型管项目”现阶段已经正常生产，预计今年将释放 3000~5000吨的产量，预计增厚 0.04元/股以上。“CPE 项目”预计在一季度末投产，现阶段产品正在调试，届时将新增 10 万吨高档油管或锅炉管的产能，总产能将扩充至 65 万吨，其中油管30万吨、套管 20万吨、高压锅炉管 15万吨（年产 10万吨的能源管材项目既可以生产高压锅炉管，也可以用来生产高档油管，主要视市场订单情况安排生产）。

　　2013 年将加大新型市场的拓展，增量主要来源于出口及二线城市。高压锅炉管现有订单已恢复至 2011 年的水平，明显超越去年同期水平，增量主要来源于二线城市锅炉厂和出口的好转；其中出口订单占比约 40％，传统的重点需求区域印度尚未完全恢复，目前的订单以日韩美为主。油套管方面，去年已经拿到壳牌 PDO 认证，进入国际主流的采购体系中，目前在争取其他国际大型能源公司的认证，预计今年的油套管出口量有望进一步提升。

　　高端管占比逐渐增多，今年盈利将得到较好改善。高压锅炉管方面，募投项目中的高压加热器 U型管产品盈利能力优于现有的高压锅炉管。而油井管方面，现有的 16万吨中石油订单中，其中 15 万吨成品管和 1 万吨光管，明显优于去年成品管光管各一半的订单结构，且后续还可能增加 1~2 万吨的特殊扣和 2~3 万吨普通管的订单，订单结构的改善也助于产品盈利水平的提升，同时考虑到今年订单情况也有所回暖，预计全年业绩将有望进一步回升。

　　公司首发限售股今年 9月将面临解禁。值得注意的是，2013年 9月 23日，公司约有3.3亿股大非将解禁，占总股本的 82.63％，届时首发原股东限售股将全部流通。 维持“增持”评级。公司是中石油的重要供应商，今年随着募投的达产、新市场的开拓，业绩将出现稳步上行，我们预计 2012~2014年的 EPS 分别为 0.52、0.61和 0.73元/股，对应的 PE 分别为 21、18和 15倍，维持“增持”评级不变。

　　公司前三季度收入同比大幅增长，但毛利率水平有所下降，导致净利润同比下降14%。我们预计四季度公司经营交货趋于正常，毛利率水平回升，全年净利润录得正增长。

　　四季度进入收入确认旺季，在手订单正常

　　公司产品为大型石化设备，非流水化生产，交货、确认收入季节规律较差。但一般来讲三季度为交货旺季，四季度为确认收入的高峰。预计随着公司大型板壳式换热器等收入确认，毛利率水平将明显回升。目前公司在手订单正常，截止三季度末，公司新签合同约9个亿，支撑明年业绩。

　　募投项目进展顺利，球罐压机已开始试生产

　　公司募投项目“重型石化装备项目研发制造项目”进展顺利，决策天机目前一期建设完成，预计今年将释放一半产能，二期将于今年中完工。两台球罐压机设备已经到位，目前已进入试生产阶段，达产后将增加两倍产能。公司球罐订单充裕，将成为今年公司业绩增长的另一发动机。

　　盈利预测及估值

　　公司大型板壳式换热器符合未来产业发展方向，为公司独家产品，发展前景广阔；天然气黄金时期到来，球罐业务将保持30%的告诉增长，预计2012-2014年公司收入分别为9.18亿、11.52亿和14.53亿，EPS为0.40、0.53、0.68元/股。PE分别为25、19和14倍，维持“增持”评级。

　　预计公司2013-2015年EPS 为0.68、0.89 和0.99 元，对应动态PE 为18X、14X、13X。公司在新能源管材领域具备了较强的竞争优势，高端产品的产能释放将成为公司高速成长的最大动力。公司产品亮点突出，当前估值水平合理，我们维持“推荐”评级。

　　高端管材龙头。公司致力于高端管材的研发和销售，产品主要应用于石油天然气、电力等领域，在部分新能源管材产品上实现了进口替代。随着高端产品投产，公司盈利能力稳步提升。2013-2014 年增长将主要来自镍基合金油井管及核电管的放量，后续增长将来自LNG 输送管、异型材、海水淡化管等。

　　镍基合金油井管：需求迫切，壁垒较高。我国天然气产量近年来稳步增长，而开采环境却在不断恶化，常用的不锈钢管材已无法满足开采需求。当CO2 和H2S浓度都很高时，目前唯有镍基耐蚀合金可以满足开采要求。镍基合金油井管产品有较高的技术壁垒及客户壁垒，目前国内只有宝钢和公司能够批量供货，有着较大的进口替代空间。预计2013、2014 年镍基合金管贡献EPS0.11、0.13 元。

　　核电蒸发器管：受益核电重启，进口替代空间大。自2012 年年底以来，核电重启迹象愈加明显。核电蒸发器U 型管是核电重大装备关键材料，根据2015 年核电装机目标测算，国内年均新增需求1000 吨以上。国内企业只有宝钢和久立特材通过了国家核安全传热管制造许可证，能够小批量供货。许可证获批至少需要2-3 年，因此短期传热管仍需大量进口。预计2013、2014 年核电蒸发器管贡献EPS0.13、0.19 元。

　　后续增长动力十足。LNG 输送管将充分受益LNG 进口需求，预计LNG 输送管将在2014 年真正释放业绩，预计2013、2014 年贡献EPS 分别为0.06、0.09 元；异型材产品在2012 年通过了省级工业新产品鉴定，公司是目前国内唯一一家能满足ITER 项目要求的PF 导体铠甲供应商；海水淡化管目前主要供给中东地区，未来将有望受益于我国海水淡化产业化进程加快。

　　风险提示： 1）国外供应商打价格战；2）募投项目投产进度低于预期。

　　2012 年业绩符合我们预期，公司逐步迈入良性发展通道。2012年，公司以建设综合型国际化油服公司为目标，在稳步发展原有软件业务市场的同时，将软硬产品研发、销售、技术服务相结合，使综合油服公司的构架初步建立，公司整体业绩保持健康较快增长， 公司实现非经常性损益约700万元。

　　新赛浦和西油联合将成为公司未来发展油服事业的坚实基础。几大子公司将与母公司通力协作，力争早日在世界能源版图上征得一席之地，实现成为一体化能源服务公司的战略目标；新赛浦在伊朗测井服务大订单的基础上，将进一步进行拓展，在伊朗及其他海外市场进行更多尝试，深入拓展各类测井服务市场；西油联合在稳固川渝地区市场的情况下，将借力母公司进入国内更多的其他油田服务市场，财富赢家网并借道安泰瑞力争早日进军北美市场；博达瑞恒定位为增加软件销售能力，取长补短，进行更多的非对抗性合作。

　　未来几年同安泰瑞的合作将进一步深入，北美将成为海外另一油服业务主战场。通过对安泰瑞的战略投资，有助于开拓对美、加中小油田服务的广大市场；西油联合、新赛浦将与母公司一道对加拿大油田区块进行深入研究并提供一体化总包服务，将有机会促进恒泰艾普（300157）为类似大型油田区块提供一流的、大规模的技术服务，未来国际油服市场利润可观。