03.15私募内部重磅传闻资料精研独家

　　◆个股内线透视（03月15日）

　　森源电气：打造现代化工厂，受益电网份额集中

　　我们认为森源电气 2013-2014 年将领先行业增长，年均复合增速超过30%。公司发展策略复合行业产品升级趋势，2013 年起招投标规则修改将促进市场份额向着优势企业集中。

　　引入现代工厂的自动化流水线和管控理念，提高效率、降低成本和提升质量，优化产品结构的同时也代表了行业新的发展趋势。2012 年实现人均超 100万产值，高于行业平均的 60-80万/人。

　　下游电网招标模式修改，2013 年起份额将向着优势企业集中，公司传统以工业采购为主，弹性更大。 新规则下趋严的投标资格审查将地方性小企业排除，从比较优势的角度突出传统领导者；同时统一资质评比进一步打破地方分化格局，份额集中趋势明确。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司有别于竞争对手，突出发展现代化生产和管控能力，符合行业制造升级的大趋势；同时 2013 年招投标模式修改，利于份额持续向优势企业集中，公司受益。 预计 2012 和 2013 年 EPS 分别为 0.57 元、0.75 元，2013-2014 年复合增速超过 30%，增持评级，目标价 17.2 元，对应 2013 年 23 倍估值。

　　宏大爆破：业绩符合预期，2013年将迎来高增长

　　业绩符合预期，明华韶关分公司停产拖累业绩增长。报告期内公司矿山爆破工程业务实现平稳增长，实现营业收入12.59亿元，同比增长15.6%，是收入增长的主要动力。在民爆产品销售方面，由于区域销售市场经济环境不景气以及广东明华韶关分公司停产，毛利率较高的民爆器材销售业务收入同比下降 32.8%，拖累业绩增长。

　　2013年公司将迎来业绩高增长。2013年公司业绩高增长主要来自四个方面：1）明华韶关分公司复产带来的业绩恢复；2）新增炸药产能带来的销售增量；3）矿山爆破服务的内生性及新增订单带来的业绩增长；4）收购永安民爆带来的业绩增厚。

　　大行业小公司高壁垒，长期逻辑支撑公司未来成长。露天矿山采剥服务空间巨大，存量市场容量达每年千亿元以上。随着业主企业对经济性、安全性等要求的提高，矿山爆破服务市场空间正逐渐打开。矿山爆破服务具有极高的资质壁垒与技术壁垒，公司凭借业内领先的技术、资质、品牌和先发优势，有望最大化分享蓝海市场。

　　维持公司“增持”评级。我们维持公司2013-2015年的EPS为0.82元、0.95元和1.10元，对应PE为22倍、19倍和16.5倍，维持“增持”评级。

　　合肥百货：具有较高价值投资属性的百货类标地

　　中部崛起及消费升级助力公司更上一层楼 合肥人均可支配收入在中部省会城市中排名靠后，但是YoY却相对排名靠前。据国家统计局公布的数据显示，2011 年我国城镇居民人均可支配收入21810 元，比上年增长14.1%，扣除价格因素，实际增长8.4%；城镇居民人均可支配收入中位数为19118 元，增长13.5%。从增幅来看，有15 省区人均可支配收入增幅超全国水平，海南、安徽、贵州、陕西、山西、四川、辽宁、重庆、吉林、内蒙古、江苏、宁夏、福建、湖北、山东这15 省区的2011 年人均可支配收入增幅超过了全国增幅14.1%。引人注意的是，上海、北京、浙江的增幅均未超过全国增幅。未来伴随着中部崛起以及人均可支配收入的逐步提升，公司业绩必将显著受益，更上层楼。

　　公司手握35 亿现金，财务健康稳健 公司资产负债表非常健康，有息负债非常少，并且持有35 亿货币现金，价值凸显。公司历年的财务表现非常优异，营收增速稳定增长，公司的销售转化现金能力非常强劲，有息负债占债务比例极低，持有大量现金，是绝佳的防御性投资标地。

　　公司门店价值约35.5 亿 百货大楼、鼓楼商厦、商业大厦、蚌埠百大、铜陵合百、黄山百大、乐普生均为公司持有物业，我们根据搜房网等权威网络地产中介平台，根据周边物业价值，对以上物业进行了估值，估出公司上述物业总价值约在35.5 亿元上下，公司内在价值凸显。

　　根据我们较为保守状况下的盈利预测模型 我们得到公司12-14 年EPS 分别为0.57 元、0.63 元和0.69元，根据2013/3/6 日的收盘价6.99 元，对应的动态PE 分别为12.26X、11.01X 和10.13，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示 1、经济下滑对经济带来的风险 2、商业物业供给增加对公司带来的风险 3、新进入者的风险。