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最新评级25股将成反弹领头羊(7)

发布时间:2013-3-14 14:53:13 来源:网络 【字体:

  昆明制药(600422):业绩略好于预期,主导产品高成长

  昆明制药 600422 医药生物

  研究机构:齐鲁证券 分析师:胡德军 撰写日期:2013-03-12

  事件:3月11日,昆明制药发布2012年年报,2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长39.68%,其中扣非后净利润1.66亿元,同比增长37.55%;实现EPS0.58元/股,比此前的业绩快报的0.56元/股略高。

  点评:我们的推荐逻辑“营销改善,激励到位,品种资源转化为业绩”再次得到验证。公司继续推进以三七系列、天麻系列等主导产品的大产品营销战 略,不断优化营销渠道,注射用血塞通、天麻素的销售收入同比增长85.20%、42.86%;建立专业化的海外市场营销队伍及加强学术推广,蒿甲醚系列实 现销售收入约2.8亿元,同比增长69.8%。

  我们对母公司单季度的数据解析如下:母公司第四季度收入环比下降,但是根据对“营业税金及附加”和“所得税率”的观察,我们判断公司运营仍然呈 现环比上升趋势;母公司第四季度销售费用率明显低于前三季度,原因可能是前三季度费用计提充分;第四季度管理费用上升,可能是公司年底计提管理人员的工 资、奖金等费用。

  年报中还有以下亮点值得关注:昆明中药厂营销改革见成效,2012年实现净利润24百万元,同比增长53%;公司经营性现金流强劲,2012年公司经营性现金流净额为2.13亿元,同比增长52.12%。

  在目前时点,我们看好两个催化因素:1、基药市场扩容,血塞通冻干粉针有望进一步分享基药政策红利;2、如果公开增发顺利完成,新建7000万支血塞通冻干粉针产能项目将有助于公司业绩和估值的提升。

  继续看好优势品种在营销推动下迅速放量:络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团(600252)(梧 州制药)的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液享有优质优价,神经系统用药处在成长期。2009下半年起,昆明制药按产品和终端结合的方式,对母公司国 内销售组织架构进行改革。确定大品种战略,制定品种阶梯计划,大力推动优势品种的销售。在激励机制上向大品种倾斜,包括:单品种销售增长奖励、大产品规模 奖励计划和机制,考核措施既考虑当年指标,又与明年业绩挂钩,推动主导品种的快速发展。

  投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间和公司营销能力的持续加强,以及有望进一步分享政策红利,重申 “买入”评级。我们小幅上调盈利预测,预计2013-2014年净利润分别为1.82,2.46亿元,同比增长35.51%,28.74%,对应EPS分 别为0.78、1.01元(前次:0.76、0.99元)。看好公司的持续高成长,按照PEG接近1,2013年PE35倍或2014年28倍,上调目标 价区间为27.30-28.28元(前次:24.32-24.75元)。