03.13深圳红岭私募博弈内线(3)

　　好当家：低估值及成长性兼备的海参龙头。

　　中投证券3月11日发布好当家(600467)的研究报告称，公司是国内最大的海参养殖龙头。公司现有海参养殖海域4.6万亩，建成及在建育苗车间 36万平方米，专卖店260多家，已建成“参苗选育一养殖一深加工一销售”的完整产业链，未来将继续专注于“好当家刺参”品牌的建设与渠道拓展。

　　海参行业逐步走向消费品时代，长期看品牌端比研发端的拓展空间更大。品牌竞争上，獐子岛、棒棰岛所处的第一梯队格局稳定，好当家、壹桥、海晏堂等第二梯队品牌群雄并起，但各品牌占100亿中高端消费市场的份额均不足5%，市场空间仍然巨大；研发技术方面，海参种类较少导致参苗技术发展空间有限，而增养殖技术及深加工技术相距不远且日趋成熟。因此更看重企业的品牌建设及渠道布局，未来需重点关注企业的管理创新能力、团队执行力及品牌渠道拓展进展。

　　全产业链布局渐成，毛利率提振逐步体现。当前公司的参苗自给率已达50%，若达90%以上将可继续提升毛利率3-4个百分点；公司的深加工技术领先于行业，通过渠道扩建，海参食品销售可望保持50%以上酌快速增长，预计13年销售收入可达2亿元，此外海参保健品销售亦从今年起另建渠道逐步投放市场。

　　增长空间：短看精耕海域，长看品牌拓展。短期内公司的海参养殖面积拓展空间有限。产量增加主要看亩产水平提升，预计未来三年产量CAGRz25%；长期看点在于战略转型下公司的品牌渠道拓展，当前公司对未来的渠道布局进行适当调整，努力寻求蓝海市场，包括加大了对山东、辽宁、河北等地方的二三线机会城市的渗透，以及加大对高档社区、医院周边等小区的布局力度，目前销售效果良好。

　　重振远洋业务打造新增长点，捕捞业务空间有望翻番。受国家大力扶持远洋渔业政策影响，公司投资4亿元新建渔港并投资0.7亿元建造6艘捕捞船赴三沙作业，预计捕捞业务空间有望翻番。此外，新建渔港将加快港区旁边1万亩海域的确权进度，为公司扩张养殖海域提供支持并大幅降低未来的建设成本。

　　预计12-14年EPS为0.32/'0.41/0.59元，对应PE23/18/13倍，估值为海产品及畜禽养殖公司中最低。未来公司将逐步实现由养殖企业向集养殖-加工销售于一体的转变，对应的估值水平可同时参照部分畜禽养殖企业及食品加工企业，首次给予“强烈推荐”评级，目标价10.25 元。