03.13深圳红岭私募博弈内线(2)

　　昆明制药：天然植物药快速增长，市值成长空间较大。

　　事件：公司公布年报，2012年实现销售收入30.16亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司净利润1.82亿元，同比增长39.68%，合每股收益0.58元。分配方案为每10股派3元含税。

　　投资要点：

　　基本符合预期，现金流充沛。我们认为公司业绩基本符合预期，营业外收入的增加使其年报利润略高于业绩快报的数据。从财务上看，昆药2012年实现经营性现金流净流入2.13亿左右，同比增长52.12%，利润增长质量较为健康。虽然第四季度母公司收入增速有所下滑，但全年来看收入增长仍然维持在49% 的较高水平。

　　天然植物药维持快速增长势头。公司的成长动力仍然主要来自于以血塞通、天眩清为代表的天然植物药系列的增长，其中血塞通冻干和天眩清的增速分别达到了 85%和43%，延续了2011年的高成长态势。在其带动下，天然植物药的整体增速达到45.14%，是公司增长的主要来源；以天然植物药为主的母公司利润2012年增长46%，占合并报表利润增长额的80%以上。我们认为，在基药的市场拉动和公司主动市场拓展的带动下，血塞通和天眩清产品有望在未来几年继续保持快速的增长态势，仍将是公司主要的利润来源。

　　子公司利润改善，整体市值成长空间较大。扣除母公司的报表来分析，昆药子公司的合计利润增速由2011年的11%上升到24%左右。其中昆明中药厂实现收入2.6亿，实现净利润2410万元，同比增长55.29%；贝克诺顿的利润增速也由2011年的14.3%回升到29%左右，利润改善明显；改善持续性值得继续关注。我们认为，昆药拥有血塞通、天麻素两大天然植物药系列，同时拥有具众多中药品种的昆明中药厂以及TEVA在国内的主要合资平台贝克诺顿，其66亿左右的市值仍显偏小，长期看具备较大的成长空间。

　　财务与估值：

　　我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测，新增2015年每股收益预测为1.35元，维持可比公司估值并给与一定溢价，维持目标价24.60元，对应2013年PE31倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：药品价格管制，中药材价格波动，增发进度，新版基药。