03.08红岭私募内线剖析六彪股机密(4)

　　丽江旅游：主业板块提升盈利，业绩符合预期。

　　事件：

　　3月7日，丽江旅游发布2012年度业绩公告，2012年，公司实现营业收入58,958.23万元，比2011年增长6.18%，实现归属于上市公司股东的净利润为13,717.86万元，比上年增长17.23%；实现每股收益0.84元，同比增长18.31%。公司同时公布，以2012年12月 31日总股本1.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)；以资本公积金向全体股东每10股转增3股，本次转增方案实施后，公司总股本将变更为2.12亿股。

　　点评：

　　索道业务保持优势持续增长。2012年，三条索道共接待283.77万人次，比2011年增加了15.98万人，增长了5.97%，实现主营业务收入 23,140.63万元，较2011年增加了2,757.64万元，增长了13.53%。其中玉龙雪山索道接待游客119.69万人次，比2011年增加了30万人，增长了33.46%，云杉坪索道接待游客155.82万人次，比2011年减少了13.76万人，下降了8.12%，牦牛坪索道接待游客 8.26万人次，比2011年减少了0.26万人，下降了3.10%。

　　有效引导客源提升盈利空间。从上述数据可见，在大索道全面恢复运营之后，公司通过有效疏导客源，2012年冰川索道占总接待量的42.18%，大索道人均有效票价高达125元/人次，有效拉升单人次索道消费额上升9.78%至80.22元/人次，超出大索道改造前的人均花费6.64元，并有效提高索道板块业务的毛利率重回85%以上。正符合我们在深度报告中对于索道经营策略向大索道倾斜的预期，因为冰川索道单位游客的毛利空间相对较高，玉龙雪山索道站周边及景区的服务设施为公司产生其他营业收入，以及大索道下部战在大玉龙景区及印象丽江的必经之路上，便于公司提升整合营销效果。

　　索道提价年内受惠。2012年12月，经云南省发改委批复，公司玉龙雪山索道票价由双程150元/人次调整为180元/人次，新票价于2013年3月1日起开始执行。以历史平均数据来看，来往丽江一年中四季的游客集中度分布较为平均，基本上保持1.5:3:3.5:2的比例；其中，以三季度为首，4-10 月的游客占比超过全年的七成；因此，三月开始提价的大索道接待量可能在年内涵盖全年8-9成游客，将带动冰川索道人均有效票价升至150-160元/人次。我们预计，冰川索道可能在2013年接待超过130万人次的游客，带动年度大索道收入增长2,600-2,700万元左右，可能增厚2013年的 EPS0.05元。

　　印象演艺大幅贡献盈利。2012年印象丽江共计演出场929场，接待游客208.44万人，比2011年增长3.8%，实现营业收入 23,327.49万元，同比增长1.48%；实现净利润9,953.30万元；其中，归属于上市公司的净利润为5,076.18万元，超额实现承诺盈利。演艺板块业务毛利率维持在74.8%，净利率高居42.67%的水平，保持了入场观演单人次票价在112元/人次的均价。

　　酒店尚处于蓄势薄发期。2012年度，由于洲际酒店全面提升酒店入住均价至千元以上，和府皇冠假日酒店年内入住率略有下降，但收入仍有增长，2012 年度共实现营业收入10,167万元，另因获得政府部门酒店业奖励经费300万元，实现净利润1,110.13万元，比2011年增长43.99%，扣非后净利润增长6.74%。 在建的英迪格高端酒店将于2013年上半年开业，参考2012年内开业的厦门及天津英迪格酒店，预计新开业的英迪格精品客房在2013年营运初期可能因促销推广，考虑到精品房型需要与现存的皇冠假日客房形成价格层次，我们预计英迪格品牌房间可能实施从1500元左右起，到3500元的优惠价格；在运营成熟期，精品房间均价可能升至2500元左右，增收约2500-3000万元。

　　综合服务项目年内创收。公司同时公告，以2500万元收购东巴拉走廊位于玉龙雪山景区甘海子的房屋建筑物8,613.64平米，以及土地用途为餐饮旅馆业用地，共计36,385.62平方米，以配合公司控股子公司的全资子公司在甘海子景区建设玉龙雪山游客综合服务中心项目，该项目目前已完成主体工程建设，正进行装修工作，预计在2013年9月完工并准备试营业；和府酒店公司在酒店西侧建设“丽江古城南入口旅游服务区”项目，计划投资2.22亿元，目前正在进行招商工作，计划在2013年度内基本完成项目招商，实现项目开街。

　　投资评级：公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产，在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平，公司正在着眼完善外延和内生拓展的开始，其中，新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始，而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。考虑到大索道提价增厚收益，按照转增后的总股本，我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.83元、0.93元、1.07元，对于最新股价的PE仅为22、19和17倍，历史低估值凸显版块内投资价值，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标。