周五红岭私募博弈内线股 03.01(4)

　　开尔新材：行业景气复苏，2013年重回增长轨道。

　　2012年公司盈利受地铁项目延期拖累，同比下滑40%左右，但最困难时期已经过去。地铁项目从供货到验收结算存在时滞，周期在6个月左右，报表盈利或滞后于实际经营情况。公司出货量最低时段是2011年4季度和12年1季度，由于结算时滞存在，报表数据大幅下滑集中在2季度体现，实际经营最困难时期已经过去。

　　轨道交通复苏趋势明显，2013-2020年是投运高峰。发改委2012年以来集中批复多项轨道交通规划和可研报告，涉及路线长度3386km，总投资1.06万亿元，多数项目将在2020年以前建设。中国轨道交通正在进入建设和投运高峰，2020年规划运营里程达7000km，为2012年的3.4 倍，CAGR16.7%。

　　公司核心产品建筑装饰用搪瓷钢板是地铁内饰首选材料，将充分受益地铁投资增长，预计2013年收入将大幅回升。搪瓷钢板理化性能出色，30年零维修，装饰效果出色，适应地下空间恶劣环境，2010年 已投入运营的线路59%都应用了搪瓷钢板。受地铁投资拉动，预计2013-15年来自轨道交通的搪瓷钢板需求增速分别为42%/19%/44%。公司在地铁内饰市场累计份额达60%，在配方工艺、项目经验、资金实力等方面均领先于同业，将是轨道交通投资复苏的直接受益者。我们判断公司2013年初在手订单约1.2亿元，新订单呈现增长势头，且订单执行将好去年，全年业绩有望大幅攀升。

　　公司另一产品搪瓷波纹板传热元件为火电脱硫脱硝装置关键配件，13-14年需求集中爆发。《火电厂大气污染物排放标准(2011)》大幅收紧NOx排放标准，现有火电厂2014年7月前限时改造，因此脱硝改造需求将集中释放，预计13-14年火电脱硝领域的搪瓷波纹板传热元件需求复合增速可达 100%。公司具备承接空气预热器整机工程的能力，相比于单一材料供应，订单规模更大，综合毛利率可达30%-35%。2012年订单6275万元，预计 2013-14年订单规模增势不减，合肥10000万吨搪瓷波纹传热元件产能已经到位，催化业务成长。

　　未来成长性较好，首次给予“增持”评级。公司业务涵盖轨道交通和节能环保两大领域，当前规模相比市场容量仍有很大提升潜力，业绩有望在中长期内保持较快增长。2012年是公司盈利低点，低基数和行业回暖使得今年盈利的弹性较大，存在超预期可能。预计13-14年EPS0.42/0.53元，当前股价对应2013-14年32.6/26.0xPE，基本处于合理区间，综合考虑，给予“增持”评级。