周五红岭私募博弈内线股 03.01(3)

　　红日药业：业绩符合预期，维持“强烈推荐”。

　　一、事件概述：

　　2012年，公司营收、营业利润、利润总额、归属净利润分别为12.29、3.11、3.10、2.32亿元，同比分别增加119%、84%、 74%、90%，全面稀释后EPS为0.93元，在前期业绩预告范围之内，基本符合预期，略低于我们前期预计的0.96元。

　　2012Q4,公司营收、营业利润、利润总额、归属净利润分别为4.31、0.61、0.63、0.56亿元，同比分别增加134%、49%、 46%、36%，全面稀释后EPS为0.23元。四季度单季度利润较二三季度低，我们认为一方面是四季度费用的集中确认，符合公司历史规律；另一方面是康仁堂外阜地区推广进度加快，投入加大。

　　二、分析与判断：

　　血必净我们预计全年销量为2200~2300万支，预计13年高增长目前，公司血必净已覆盖了1900家左右的医院。2012Q4, 血必净延续了前三季度快速增长的趋势，我们预计销量达到700~800万支左右，同比增长56%~78%。全年血必净销量有望达到2200~2300万支，同比增长63%~70%。我们预计2013年血必净仍将保持快速增长(预计40%-60%)，同时平均单支净利提升。另外，公司其他产品盐酸法舒地尔和低分子肝素钙注射液也取得了较快增长。预计法舒地尔全年增速仍在40%以上，预计2013年增速降至20%左右。

　　中药配方颗粒增长加速，13年超预期可能也较大随着东直门医院调剂设备大幅增长及外阜地区快速推广，配方颗粒四季度加速增长。在立足北京和天津市场的同时，中药配方颗粒在京津外地区也取得了较快增长，12年康仁堂的销售人员也从200人增加到600人，目前已经覆盖了200多家医院。我们预计经过了前期的准备和铺垫，13年中药配方颗粒将在京津外地区实现更快增长，超预期可能性较大。预计配方颗粒收入增速在40-80%。

　　我们预计2013年1季度净利润增速不低于75%，剔除并表因素不低于4512年一季度血必净销量全年最低并且为低开模式单支净利较低，预计13年一季度血必净销量增长不低于40%，净利增速更高。2012年1季度康仁堂仅并表63.75%，而且税率为25%，2013年康仁堂完全并表，税率为 15%。综合考虑我们认为一季度红日药业净利润增速不低于75%，存在翻倍以上增长可能。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计13-14年EPS分别为1.58和2.26元，对应PE为26倍、18倍。我们看好公司当前两块业务的增长前景，看好公司可持续发展的能力，考虑到公司的增速快于行业，而估值水平与行业平均水平接近，我们维持公司“强烈推荐”的评级。

　　四、风险提示：中药注射剂行业性风险；配方颗粒外阜地区推广进度不及预期。