下午利好传闻遭猛料 19金股大涨井喷(9)

　　传闻：新文化 13年仍有强劲增长动力，有估值优势

　　2012 年公司利润增速远远高于收入增速，主要缘于权益集数占比提高。根据我们统计，公司 2011年主要确认收入的电视剧约327 集，权益集数约 189 集，权益集数占比 58%；2012年公司取得发行许可证的电视剧集数约 505 集，其中主要确认收入的电视剧约 465 集，权益集数约 310 集，权益集数占比 67%。权益集数占比的提升导致公司毛利率水平明显提升。此外，公司 IPO 上市后利息负担减缓、营业税改增值税等因素也导致利润增速快于收入增速。

　　预计2013年H1将延续较好的增长势头。公司Q4收入 1.27 亿元，表面上看，该季度有《猎杀》、《小鬼子走着瞧》、《独生子女的婆婆妈妈》、《同在屋檐下》、《黑玫瑰之铁血女骑兵》等五部电视剧拿到发行许可证带来收入集中确认高峰；但考虑到Q3拿到发行许可的《那金花和她的女婿》、《步步杀机》、《江南传奇之十五贯》等均只确认了部分收入，在 Q4仍会继续确认，故推测 Q4来自于新剧的收入确认并不算多，这也意味着仅从 2012 年末留下的剧目，2013 年上半年收入已有较大保障。我们预计公司 2013年H1将保持40% 左右的增速。

　　2013年全年增长的动力来自于单部电视剧投资额的加大和投资比例的继续提升。公司2013年以来，投资/计划投资一系列较大的制作，包括《结婚的秘密》、《大江东去》、《封神榜》等，我们认为越来越多的涉及大制作显示了公司不断完善的制作技巧和发行能力，且大制作容易在卫视获得较好的话题性和传播性，也利于提高公司影响力。公司目前基数尚小，一两部有影响力的大制作即可带来业绩超预期的契机。同时，预计公司在上市解除资金瓶颈后，在联合摄制中的投资占比也会有所提升，从而带动盈利水平提升。

　　盈利预测与投资建议：

　　上调公司 2012-2014 年盈利预测为 0.94 元、1.30 元和1.61 元，目前华策影视、华录百纳2013年的动态估值分别为 28倍和26倍，而新文化 2013年动态估值为 21倍。公司上市初期资金充足，随着单部电视剧投资额的加大和投资比例的继续提升，预计 2013年有望取得 35-45%增速，且目前基数尚小，一两部有影响力的大制作即可带来业绩超预期的契机。可以按照行业平均目标价水平进行估值，即 2013年的25-30 倍，对应目标价区间 32.5-39.0元，维持“增持”评级。

　　主要风险：市场竞争加剧；收入确认进度调整；公司去年上市、资本公积较高，目前价格包含一定高送配的预期，但公司在业绩快报中表示尚未就 2012年度利润分配的具体事项进行过任何讨论，存在不确定性。