深圳红岭私募重点股研读点评02.26

　　盾安环境:多晶硅业务向好,资产评估不改盈利预期

　　事件:

　　公司的全资子公司内蒙古盾安光伏科技于2013年1月达到最高单月产量150.3吨,产品合格率100%,综合电耗低于130千瓦时/千克,基本达到预定可使用状态。基于当前光伏行业有复苏的迹象,光伏科技 计划自2013年4月起,逐步提升产能到300吨/月以上。2013年的生产运行计划将根据市场情况适时调整。公司原定于2013年2月25日披露年报。为谨慎性原则考虑,经公司与2012年年度报告审计单位--天健会计师事务所商议决定,在原有审计工作基础上,委托评估机构对光伏科技的固定资产、在建工程等资产进行评估,以进一步核实光伏科技资产价值。

　　评论:

　　作为工信部2011年硅料准入的20家企业之一,公司已基本完成多晶硅冷氢化技术改造(目前国内仅8家企业完成冷氢化改造),在业内具有成本优势。根据公告信息,2013年公司的多晶硅产量有望达到2500~3500吨/年,据测算,对应的生产成本为20~22美元/千克。预计硅料双反后,硅料价格将上涨至22~24美元/千克,公司和保利协鑫等少数企业将直接受益。我们认为2013年公司的多晶硅业务有望扭亏为盈(预计2012年公司的多晶硅业务亏损3000万),增厚EPS0.04~0.05元。

　　公司的多晶硅项目的设计产能可达到5000吨/年。根据我们的测算,如果满负荷运营,单位硅料的折旧和人工成本进一步下降,生产成本可降至17~19美元/千克。

　　根据光伏“十二五”规划,2015年时我国多晶硅生产的综合电耗要降低到120千瓦时/千克,目前公司的综合电耗已低于130千瓦时/千克,基本符合要求,预计到2015年前综合电耗还有进一步下降的空间。

　　公司2012年报延迟披露源于对光伏科技的资产价值进行评估。我们认为,资产评估是基于对多晶硅项

　　目投入情况的重新确认,因此可能会计提少量的固定资产减值损失,但对公司年报业绩基本无影响。

　　PM2.5治理提速将提升公司可再生能源供暖替代燃煤供暖的预期,我们看好公司后期拿单能力和新业务的盈利能力。预计公司2012~2014年的 EPS为0.44、0.66和0.80元,对应目前股价的PE为23.2、15.4和12.7倍,维持“增持”评级,目标价12元。