02.25重大真实小道消息猛料(6)

　　传：桑德环境（000826）订单充足，配股补血

　　固废工程订单充足，配股补血。目前，公司在建以及签订特许经营权协议BOT项目投资规模合计达到93亿元，预计五年内完成，我们测算 2013-2015年固废工程收入分别为18.79、30.17、34.79亿元，复合增速超过44%。2012年末，公司配股融资19亿元，按照工程项目30%自有资金投入、70%依靠银行贷款来测算，预计能够支撑63亿元左右BOT项目建设，基本能够覆盖2013-2015年的BOT项目建设投入。

　　水务产能利用率有提升，收入结构占比下降。截至2012年底，公司拥有已正式投入运营的自来水厂4个，设计供水能力51.5万立方米/日；污水处理厂10个，设计污水处理能力95万立方米/日，2014年监利、老河口项目投产，能增加5万吨/天产能。公司水务项目产能利用率仍存在一定提升空间，我们预计2013-2015年，公司自来水供水规模增速维持在5-7%之间，而污水处理规模增速维持在2-4%之间。整体来看，水务运营在公司收入结构占比将趋于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自来水、污水处理价格上调，对公司盈利提升不显着。垃圾处理运营逐步投产。目前公司以BOT模式获得垃圾处理项目总规划处理能力达到11450吨/天，预计2014-2016年公司投运垃圾焚烧处理能力分别为1100吨/天、6950吨/天、7950 吨/天，2013-2015年公司投运垃圾填埋处理能力分别为650吨/天、850吨/天、1150吨/天；2013-2015年垃圾处理运营收入分别为 1000万、5821、37097万元，营业收入占比预计将提高到7%左右，湘潭静脉园完全投产后，固废运营收入预计将超过10亿元，营收占比达到20% 左右。

　　公司评级:增持。公司作为市政固废领域的龙头公司，独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据优势地位，充足的BOT订单能够保障公司未来三年保持40%以上的复合增长，同时，配股的顺利完成能够基本满足公司BOT项目建设投入。预计2012-2015年公司实现每股收益分别为0.56 元、0.81元、1.27元、1.57元，维持“增持”投资评级，合理价格区间应为24.3-28.3元，目前估值无明显提升空间。风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度滞后。