02.18午后最具爆发力传闻揭秘精华版(4)

　　传：众生药业 年报符合预期，未来看基层拓展

　　2013年2 月6 日，公司发布2012年年报，全年实现销售收入8.86 亿元，同比增长18%；归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元，同比增长20.5% ；EPS1.01 元，基本符合我们的预期(EPS1.0 元)。同时公司公告2012年度的利润分配预案：10转10派5 元。

　　公司销售收入8.86 亿元，其中中成药收入 7.17 亿元，同比增长 21.6% ，化学药收入 1.61 亿元，同比增长3.4%，中成药销售占比从 2006年的58% 提高到2012年的82% ，显示了公司产品结构的进一步优化，向高毛利的中药独家品种倾斜；广东省内销售收入5.34 亿元，同比增长14% ，省外收入3.45 亿元，同比增长24% ，省外销售占比从2006年的13% 提高到2012年的39% ，说明公司逐步走出广东，在全国化的道路上越走越远。随着复方血栓通胶囊、众生丸和清热祛湿颗粒项目在2012年6 月通过新版GMP认证，公司产品的产能瓶颈被解决，我们欣喜地看到母公司众生药业2012年全年中成药的收入增速超过了22% 。在毛利率方面，由于中药材价格持续上涨，如原材料三七价格从从年初约 400 元/kg 一路上涨，高位曾达820 元/kg ，因此公司中成药的综合毛利率下滑了4%，但是我们看到公司已从2012年开始与文山的一种植公司合作种植三七，加强对上游原材料成本的掌控力。

　　公司2012年期间费用率较2011年下降了1.93% ，这主要是由于公司通过优化运营流程，改善运营质量，提高了运营效率，使得管理费用率下降了1.23% ，另外超募资金带来的利息收入也使财务费用率下降了0.58% 。

　　未来的发展方向：

　　主导产品复方血栓通胶囊向基层推进：作为一个销售收入超过 4 亿元(出厂价)的心脑血管口服制剂，复方血栓通胶囊在医院终端的推广无疑是很成功的。但是随着医院市场的逐渐饱和(2012年PDB数据显示，复方血栓通胶囊在样本医院 Q1，Q2，Q3的同比增速分别为7.5%，0.0%和12.2% ，相较 2011年放缓)，我们认为公司需要加强产品在基层市场的营销和推广，正如当年的复方丹参滴丸一样。

　　广东省内基层市场的精耕细作：公司有 35个品规进入了广东省基层医疗机构中标采购目录，核心产品的中标价格稳中有升。强化广东省内的基层管理，也将是公司未来持续快速发展的一大突破口。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入分别为10.53、12.39、14.66 亿元，增速为 18.9% 、17.6% 、18.3% ；归属于母公司的净利润为2.15 、2.61 、3.07 亿元，增速为18.5% 、21.3% 、17.8% ；2013-2015年对应EPS为1.20 、1.45 、1.71 元。目标价 32.55-33.30 元，由于目前市场价距离目标价的空间小于 10% ，我们将公司的评级由“买入”调整为“增持”。