机构强烈推荐的9大板块一览

　　国泰君安：券商信托 引入做市制度 创新蓝海一片

　　场外交易市场已正式引入做市商制度。2013年2月2日证监会公布“新三板”管理暂行办法，首次将做市业务纳入主办券商业务范围。2012年颁布的有关区域股权及券商柜台交易市场的相关法规为做市商制度预留了政策空间，未来该制度有望扩张至衍生品、债券市常

　　券商已在银行间/ETF/区域股权市场开展做市业务。目前中信、国泰君安和中金公司3家券商已在银行间债券市场开展做市服务，2011年合计成交额 312亿元，市场份额9%，中信证券做市业务收入仅约884万元，空间巨大。从2012年5月起，海通、中信、长江等具备ETF代办券商资格的证券公司开始为基金产品提供持续双边报价服务。天津股权交易所在2008年启动试点，但目前注册报价商绝大多数为投资和创投等非金融机构，未来将有望被综合实力及净资本更具优势的券商所取代。

　　做市业务收入将成为券商场外市场业务重要的收入来源。考虑到做市商与传统交易制度的转换需要过渡时间，我们假设2013-15 年做市商交易占比分别为20%/40%/60%，按5%/4%/3%的有效价差计算，可带来做市差价收入1.85/30.46/153.70亿元。我们预计，到2015年做市业务收入约为传统交易佣金收入的4.29 倍，占新三板业务收入的68%。

　　由于综合实力和区域优势的差异，券商将出现分化。净资本充足、综合实力强的大券商，以及具备实力领先高科技园区地缘优势的区域性券商将更多受益于场外市场的发展。大券商中信、海通和光大等受益最大；而中小券商中，长江、东吴、兴业、方正等受益相对明显。

　　风险提示：由于券商板块前期涨幅较大，建议投资者注意回调风险，逢低介入。

　　中金公司：保险行业 “开门红”不红

　　主要寿险公司“开门红”业绩将低于市场预期。我们预计，主要寿险公司 1 月份保费延续了 2012 年增长乏力的局面。其中，按照1 月份有效工作日调整后的可比口径，全行业个险新单保费同比下降约 5%，银保新单保费同比下降超过50% 。保险公司投资收益将受益于 12 月份以来A 股市场的良好表现，特别是银行股近期的强势表现。但考虑到中长期基本面并无明显改观且现阶段保险股估值水平并不低，我们仍维持为保险板块较为谨慎的判断。

　　短期内看好持股银行股比重更高的保险公司。上市保险公司均持有一定数量的银行股，从而将在不同程度上受益于近期A 股银行板块的超预期表现。与此同时，保监会1 月底对《保险公司次级定期债务管理公司》的修改方案公开征求意见，很可能近期放开对保险集团发行次级债的限制，上述政策的出台将缓解部分保险集团的偿付能力压力。

　　中国太保受益于寿险业务扎实的基本面而具备一定投资安全边际。我们预计，在剔除春节休假影响后，太保寿险 1月份个险新单保费同比基本持平。但受累于银保新单保费同比大幅下降超过 50% ，预计太保寿险总保费同比减少超过10% 。在我们当前覆盖的保险公司中，我们仍偏好中国太保，因其财务资本实力雄厚且业务转型成效显着。

　　中国人寿2013 年将在规模和价值增长上面临更多挑战。如我们年度策略报告分析，由于面临较大的满期给付压力，中国人寿2013 年在规模和价值增长上，将面临更严峻的挑战。我们预计，尽管存在同比“低基数”效应，中国人寿1 月个险新单保费预计仍同比下滑超过 15% ，银保新单保费同比则大幅下滑 50% 以上(以上均剔除春节休假影响)。

　　中国太平延续了去年四季度以来强劲的保费增速，但融资不确定仍在。我们预计，在剔除春节休假影响后，太平寿险1 月份个险新单保费仍同比增长超过 20% ，银保新单保费同比增速甚至超过 50% 。太平寿险去年四季度以来保费的强劲增长，主要受益于集团层面强调以规模为导向的业务战略。但是我们仍需密切关注太平集团的重组情况以及潜在的募资进展。我们认为中国太平可能存在的短期交易性机会。

　　业务结构转型以及“高基数”效应致使新华保险 1 月份保费增速弱于同业。我们预计，在剔除春节休假影响后，新华保险1 月份个险和银保渠道新单保费均同比下滑 20% 以上，主要原因在于公司业务结构转型以及“高基数”影响。同时，考虑到解禁风险尚存，我们仍对新华保险股价表现持谨慎态度。

　　估值及投资建议

　　目前保险股 A/H 对应于2013 年业绩的寿险业务内含价值估值倍数均为 1.6/1.4 倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。个股排序方面，A 股为中国太保，中国人寿，新华保险；H 股为中国太保，太平保险，中国人寿和新华保险。

　　风险提示

　　A 股股市强劲表现大幅提升保险公司投资收益以及净资产，推动保险公司股价上扬。