01.30红岭私募内部重磅资料精研独家(3)

　　建研集团：检测和混凝土助力外加剂快速成长

　　事件：

　　近日我调研了建研集团，和公司就经营发展问题进行了交流。

　　我们对于公司的观点如下：

　　公司主要业务是混凝土减水剂生产、建筑质量检测和混凝土业务。其中，2012年上半年减水剂收入占比为58%，商品混凝土收入占比为19%，检测收入占比为17%。减水剂业务是公司的主要发展业务，也是成长性最快的业务，2012年底产能达到50万吨，较2011年同比增加183%。

　　一、收购兼并成为公司快速发展途径。

　　公司利用自身资金优势，通过在浙江、河南、湖南和广东地区收购兼并产能得到快速扩张，实现了由一个区域的市场向全国范围内的拓展。同时利用自身管理和技术优势通过对于收购企业的改造快速实现了规模和效益。像河南的收购仅投入2500万元，购得20万吨产能，经济效益将在2013年得到充分释放。

　　二、定制化产品服务提高市场竞争力和品牌优势。

　　公司属于建设科技研究院的体制，具有较强的研发和科技优势。公司利用自身条件可以对客户对外加剂产品的需求提供个性化的配制，实现定制化服务。因为不同项目对于减水剂的要求是不同的，标准化 产品不能实现质量的最优化，只有针对性的产品才能够实现效果的最优。虽然这样提高了部分成本，但是相比化工生产企业的标准化产品减少了营销成本，公司相对于同行毛利率提高了2-3个百分点，总体成本不但不受影响，同时提高了公司的市场的品牌效应和竞争力。

　　三、检测和混凝土业务为减水剂业务快速发展提供现金流保证成长的持续性。

　　减水剂业务是轻资产，重流动性的业务。按照市场惯例有3-6个月的赊销期，现金流的实力是影响该业务快速扩张的主要制约因素。公司建筑质量检测业务发展平稳，基本上能够保持10%的增长，混凝土业务也是发展稳定。重要的是检测业务基本上是现金收入，混凝土业务的回款速度也很快，为公司的减水剂业务的快速扩展提供支持，保证公司快速的扩张和成长的持续性。

　　四、盈利预测和估值。

　　我们预计2012年到2014年的每股收益为1.14元、1.49元和1.65元。以收盘价19.18元计算，对应的动态PE为17倍、13倍和12倍，考虑到公司在减水剂业务的快速成长和检测业务和混凝土业务现金流的配合，给予公司“推荐”的投资评级。