私募内线剖析六彪股机密3月13日

　　海康威视:Q1展望超预期,稳健配置优选品种

　　海康发布2014 年年报,营收和净利增长60%和52%,利润增速创08 年以来最好水平,Q4 收入增速高达69%。受益于行业高景气,公司展望Q1 业绩增速50-60%,超市场预期。从15 年全年来看,行业需求依然旺盛、解决方案、海外及民用市场持续放量仍是业绩增长驱动力,而视频智能化和互联网业务亦逐渐打开局面,公司积极应对网络安全问题,将长线受益。我们上调公司15/16 年EPS至1.65/2.3 元,估值具备较高吸引力,维持“强烈推荐”评级和35 元目标价。

　　2014 年业绩增速创近7 年新高。海康发布2014 年年报,全年营收172.3 亿元,同比增长60.4%,归属母公司净利润46.7 亿,同比增长52.4%,对应EPS 1.15 元。2014 年海康IPC 和NVR 收入增长迅速,行业市场份额持续提升,民用产品渠道销售放量,海外市场向产品+解决方案延伸,互联网产品、云平台、内容服务持续完 善和加强,萤石APP 用户数接近百万,而重庆一期项目亦开始确认。我们前期业绩快报点评已经分析,公司Q4 毛利率从Q3 的45.6%下滑到40.6%,主要因为低毛利重庆工程项目确认,以及后端低毛利硬盘和渠道产品占比提升所致,主力前端毛利率基本维持稳定。

　　Q1 展望超预期,解决方案、海外及民品推动15 年稳健成长。受益行业较高景气和重庆项目逐季确认,公司展望Q1 业绩同比增长50-60%,超市场预期。

　　我们判断15 年全年营收仍有望增长近50%,一方面来自行业较高景气下行业需求旺盛,解决方案、海外和民品持续驱动公司成长,另一方面,重庆一期项目仍望在15 年持续确认,此后还有重庆二期项目。公司海外空间可观,我们判断未来几年营收占比有望继续扩大到超过40%,而互联网业务亦逐渐打开局面,已经形成全面产品序列且与互联网龙头和运营商全面合作,最新发布的运动摄像S1 供不应求,入口价值凸显。数据挖掘、智能分析成为视频监控行业热点,视频应用由事中管理、事后处理向事前预警拓展,而公司在此领域布局领先,值得关注。此外,公司H 股发行有望在年中完成,给公司带来充沛现金,且部分股份存量发行将缓解A 股减持压力。

　　网络安全事件长期利好安防龙头。海康设备前期被曝出网络安全事件,主要因部分弱密码及系统漏洞被攻击,公司通过远程协助及固件升级较成功应对,过去5 年公网设备出货占比仅6-7%,受攻击比例较低,从Q1 业绩高增长展望来看,公司业务实际受影响极小。我们认为事件折射出传统处于局域网和专网中的安防视频企业向开放的互联网渗透过程中所面临的行业性问题,并非一两家独有,事件将会增强安防企业在网络安全上的考量和投入,利于行业长期发展,并长线利好研发能力和资金实力更强的龙头企业。

　　维持“强烈推荐-A”评级和35 元目标价。海康用持续高增长业绩回应去年以来市场的质疑,这一轮电子白马估值修复行情其重回新高已能说明问题。我们认为海康传统业务仍有较大空间,而互联网业务正逐渐打开长线空间,未来三年复合40%业绩增长可期,我们上调15/16/17 年EPS 至1.65/2.3/3.05 元,公司当前股价对应PE 仍仅17 倍,估值仍具备较高吸引力,是长线稳健配臵的优选品种。我们维持“强烈推荐-A”评级和35 元目标价。

　　风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。