私募内线剖析六彪股机密3月13日

　　海思科2014年报点评:研发战略升级,外延方向明确

　　海思科发布2014年年度报告,报告期内实现营业收入12.10亿元,同比增长21.99%;营业利润4.55亿元,同比下降1.47%;归属于上市公司股东净利润4.51亿元,同比下滑13%。经营性现金流5.03亿元,同比下滑12%。分配预案为10股派2元,不送转。

　　2014年第4季度公司实现收入3.64亿元,同比增长38%,环比增长12%。实现归属净利润0.94亿元,同比下降42%,环比下降25%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)收入略超预期,利润受补贴及费用影响大

　　公司4季度收入增速有所超预期,全年增长22%较Q3提升明显。Q4单季度同比增长38%,也有13年同期基数低的原因。

　　主要产品方面:多烯磷脂酰胆碱注射液销售额突破2.5亿元,具体增速可参考小容量注射液的增速,略低于21%;注射用脂溶性维生素系列销售额突破2亿元,具体增速可参考冻干粉针增速(冻干粉针增速33%);转化糖注射液、转化糖电解质 注射液参考大输液增速(大输液增速16%),转化糖电解质注射液高于16%,转化糖注射液低于15%,复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)增速比转化糖电解质注射液要快。

　　公司利润下滑的原因主要有:政府补贴从2013年的1.1亿下降到2014年的约5000万,销售费用同比增加7100多万,管理费用增加7500多万。

　　2015年的来自西藏政府的补贴仍有不确定性,取决于政策。

　　报告期公司销售费用率提升了3.25个百分点,至17.80%,主要原因是公司新产品注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等的初期推广投入加大。预计后续公司的销售费用将有所回归,2015年销售费用增速小于等于收入增速。

　　报告期公司管理费用率提升了3.59个百分点,至18.47%。管理费用的增长主要来自于研发费用的增长。2014年公司的研发投入1.69亿元,同比增长55%。费用化研发支出1.26亿元,同比增长1.1倍。研发支出加大的原因是报告期公司的创新药研发进度超出预期,公司已经筛选出数个候选化合物,伴随研发投入加大,包括人员招聘力度加大。

　　对于2015年的研发投入,我们认为取决于公司研发项目的推进速度,预计保持稳定增长。

　　(二)研发战略继续升级,迈向国际化

　　公司2014年取得了获得了富马酸卢帕他定片及其原料药的药品注册批件,累计申报了10余个原料药和近20个制剂,其中创新药已有1个产品申报了1期临床,降糖、抗肿瘤等多个领域的化合物筛选工作进展顺利,生物制药亦有品种提交了注册申请;全年提交新申请有效发明专利74个,新取得12个发明专利授权。2015年公司计划完成完成10个以上原料药和20个以上制剂的申报工作。

　　2015年开年,公司的聚普瑞锌颗粒、氟哌噻吨美利曲辛片、注射用头孢美唑钠相继获批。聚普瑞锌是普药升级换代产品,适应症主要为胃溃疡,是具有多重机制的胃黏膜保护剂。公司第二家获得批文,市场参照铋剂,但是公司作为升级换代产品,将拥有品质与价格优势。氟哌噻吨美利曲辛片为精神科用药,适应症较宽,市场空间大。公司后续即将获批的品种还包括精氨酸谷氨酸盐注射液(待现场检查),13种维生素(补充资料评审),肠外营养注射液(25)(补充资料评审)。氯乙酰左卡尼汀片(新报资料评审)。我们继续看好公司后续待获批的品种。

　　公司年报中对研发的战略进行了调整,一方面,调整仿制药的研发思路,缩减常规的6类、3类药品研发,集中资源于具有高技术壁垒的仿制药品和未到期专利药的强仿。如开发用于治疗慢性阻塞性肺疾病的粉雾剂药物。另一方面,创新药的研发要走国际化战略,除在国内申报外还要制定一套创新药的海外申报、海外临床、海外生产、海外销售的策略,争取通过五年左右的努力,启动欧美等海外发达国家医药市场的销售。2015年公司积极跟踪国际国内形势,开展至少5个创新药物的立项工作。1.1类新药HSK3486乳状注射液在国内临床基础上将进一步申报欧美的临床试验。

　　(三)外延式发展值得期待

　　公司鉴于医疗器械、高值耗材、诊断试剂等产品相比药品具有审批速度更快、招标频度更高,而销售渠道与药品类似的特征,为进一步充分发挥公司营销队伍过硬的招商能力和渠道整合能力,公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品,适当的多元化发展。

　　3.投资建议

　　结合公司当前经营情况,我们维持15-16年预测不变,预计15-16年实现EPS0.67和0.83元,对应PE39和32倍,我们认为公司研发实力突出,已经获批以及即将获批产品储备丰富,受益于招标大年的来临。同时公司创新药研发进度超预期。另外,公司资金实力较强,有外延式发展预期。我们看好公司的长期发展前景,维持"推荐"评级。

　　4.风险提示

　　产品获批进度低于预期,招标进度不达预期。