私募内线剖析六彪股机密3月13日

　　昆药集团:业绩稳健增长,期待外延发展

　　公司发布2014 年年报:公司实现收入41.21 亿元,同比增长14.96%;归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元,同比增长26.17%,每股收益0.86 元;扣非净利润2.51 亿元,同比增长17.58%。拟每10 股派发红利1.7 元(含税)。

　　事件评论

　　四季度增长明显提速,经营质量优异:2014 年第四季度,公司收入同比增长23%,净利润同比增长31%,较前三个季度增速明显提高,主要系车间生产、营销队伍调整逐渐恢复正常等因素所致。2014 年经营性现金流量净额同比增长57%,经营质量优异。公司综合毛利率同比提高0.79个百分点,主要系原材料三七成本下降所致;公司加强营销队伍建设,销售费率因此提高了0.71 个百分点;管理费率基本持平;财务费率下降0.31个百分点,主要是偿还利息减少所致。

　　2015 年血塞通有望恢复增长,二线品种表现稳健:2014 年,公司天然植物药系列实现收入15.53 亿元,同比增长2.44%,毛利率增加7.64 个百分点,主要系洛泰系列原材料三七价格大幅下跌所致。由于受到销售队伍调整、新版GMP 认证影响,血塞通冻干销量同比下降10%,预计2015年有望恢复增长。天眩清、血塞通软胶囊销量分别同比增长9%、16%。

　　预计蒿甲醚系列收入下滑约3%,下半年蒿甲醚出口量明显回升;化学药实现收入4.21 亿元,同比增长12.71%,毛利率增加2.21 个百分点;医药商业实现收入20.97 亿元,同比增长27.13%。

　　子公司全面增长,中药厂成重要增长点:2014 年,昆明中药厂实现收入4亿元,实现净利润5182 万元,同比增长21%,中药厂净利润占公司整体净利润提升至18%,已成为重要增长点。中药厂品种资源丰富,近几年营销、管理明显改善,预计未来仍将保持较快增长;金泰得药业受益于三七价格下跌,成功扭亏为盈,实现净利润468 万元;贝克诺顿实现净利润2698 万元,同比增长28%;版纳药业净利润436 万元,同比增长14%。

　　维持“推荐”评级:公司主力品种血塞通仍有较大增长空间,二线品种天眩清、血塞通软胶囊保持稳健增长,昆明中药厂逐渐成为重要增长点。公司成立并购基金,外延扩张仍然值得市场期待。控股股东拟巨额资金参与增发彰显坚定信心。预计2015-2017 年的EPS 分别为1.08 元、1.34 元、1.65 元,对应PE 分别为25X、20X 和17X,维持“推荐”评级。