3月12日早间个股内线消息速递-1

　　传：老凤祥 逆势拉开差距 王者风范尽显

　　全年可比净利润同比增长23.3%，符合预期

　　老凤祥发布2014 年业绩快报，全年营业收入328.4 亿元，同比微降0.45%；归属净利润9.4 亿元或EPS=1.8 元，同比增长5.62%，剔除去年拆迁补偿款，可比业绩增长23.3%。其中，4Q14 单季营收60.9 亿元，同比增长5.39%；归属净利润2.1 亿元，净利润率3.52%，符合预期。

　　逆势拉开差距，王者风范尽显

　　与去年低迷的行业环境和同业公司的表现相比（2014 年全国黄金消费量下降25%，其中黄金首饰用金下降6.9%；豫园商城收入下降15%，明牌珠宝下降20%，萃华珠宝下降10%，周大福内地4Q14 下降6%），老凤祥表现可谓强劲，市占率大幅提升，未来龙头公司行业集中度提升将是确定性趋势。14 年收入基本持平，而可比利润大增的原因，我们在此前的季报点评及经销商草根调研中均已详解，主要来自三方面：1）黄金品类给经销商的批发加价率同比平均提升3 元/g；2）黄金品类中也有结构之分，工艺精美、设计感强的产品占比快速提升（加工费远高于一般产品）；3）其他如钻石、翡翠等非黄金品类增速保持在 30%左右，品类结构有所优化。

　　中长期业绩弹性打开，打造国际化珠宝品牌

　　展望2015 年，我们认为一季度将是全年低点，在13-14 年金价下行周期中抢夺的市场份额，为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。从中长期来看，我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌，看好公司借助资本市场力量，实现品类结构和经营模式转型，打造国际化珠宝品牌。给予公司15-16 年EPS预测为2.22、2.85 元，维持“买入”评级，目标价45 元，对应15 年20XPE.

　　风险提示：金饰终端需求放缓；非黄金品类转型不达预期。