3.10私募内幕传闻泄密

　　华泰证券（601688 ） 龙头气势渐显经纪与并购重组业务双双拔得头筹

　　1. 低佣金策略初显成效，经纪业务市占率跃居行业首位。从 2013年下旬开始，公司坚决采取低佣战略，经纪业务市占率一路跃升至 2014 年末的 8.24%（交易所口径），位居券商之首。同时公司经纪业务手续费率同比下降 2.5bps 至 4.03bps，远低于行业平均水平。

　　2. 公司并购重组业务叫好叫座，同时贡献营收和市占率。2014 年公司并购重组业务持续发挥品牌效应并贡献业绩。公司主导完成的上市公司并购重组项目居行业首位，实现相关业务净收入 4.4亿元。

　　3. 资管业务持续迅猛发展，集合资管和私募股权基金业务均有建树。2014 年公司集合资管规模同比增长 165%至 578 亿元，母公司资管收入同比增长 132%至 7.3 亿元。公司旗下华泰紫金投资及其子公司累计实施股权和债权投资合计 10.03 亿元，预计未来会产生可观的退出收益。

　　4. 公司重要财务数据点评：a） 公司自有资金杠杆率由年初 2.1x 上升至 14 年末的 4.2x （扣除合并结构化主体导致的 366 亿元新增负债），主因发行短期公司债、收益凭证、次级债和美元境外债等融资工具；b） 公司管理费用率下降 9.3ppts 至 43.84%，主因市场向好带来的高毛利业务持续贡献利润；c） 随着杠杆率上升，公司净利息收入季度数据增速走平。4Q14 公司净利息收入环比下降 6.6%至 8.34 亿元，我们认为这一趋缓势头还将持续。

　　盈利预测调整

　　我们分别上调公司 15E/16E EPS 26.1%/38.9%至 1.17/1.48 元人民币。上调公司目标价 21.5%至 22.23 元，对应 15E 2.6x P/B.

　　估值与建议

　　作为上市券商中为数不多的零售与机构业务并重的标的，公司战略重点清晰且执行力强。H 股再融资亦将补充公司资本实力并提升国际化进程。我们看好公司低佣扩份额带来的经纪市占率提升和后续通过资管等业务加速流量变现的可能性，也看好公司并购业务向提供资本中介等综合金融服务转型的潜力。我们将公司放入 15 年重点跟踪标的名单。公司目前交易于 2015 年 2.5xP/B，暂时维持“中性”评级。公司未来的持续发展值得期待。

　　风险

　　创新业务不达预期，政策风险。