深圳红岭私募博弈内线03.06

　　全筑股份：国内领先的住宅全装修服务商

　　全筑股份 603030 建筑和工程

　　国内住宅全装修领域领先企业。公司成立于1998年，主要从事住宅全装修业务，是国内较早提供住宅全装修整体解决方案及系统服务的供应商；经过多年发展，业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。公司在2010年中国房地产测评中心“2009中国住宅全装修（公装）企业实力榜”中排名第二；2014年获得“房地产供应商综合服务实力品牌5强”荣誉。2014年，公司营业收入18.12亿元，同比增长8.12%,2011-2014 年复合增速为18%;实现净利润7501万元，同比增长12%,2011-2014年复合增速为36%。公司控股股东、实际控制人为朱斌先生。

　　住宅全装修占比提升成为趋势，市场空间广阔。根据数据统计，2012年住宅全装修市场产值约为4500亿元，而非全装修的家装市场规模为1.22万亿元，全装修住宅在我国住宅总量中的占比较低。从国际经验来看，欧美、日本等发达国家成 品住宅率为80%以上。我国住宅全装修率与主要发达国家的比例相比仍存在较大差距，未来我国住宅全装修比例提升空间较大，住宅全装修市场具有较大的发展潜力。

　　研发机构完善，品牌优势明显。公司高度重视研发创新，设有全装修企划部和六个研发部，形成覆盖涵盖设计、施工、配套部品加工的完整产业链研发模式，同时积极参与多项国家和省级行业标准的制定。经过多年发展，公司在行业内积累了较强的市场品牌影响力和客户资源，多元化优势客户群体有力保障了业务持续稳定发展。

　　产业链延伸，开拓新市场空间：公司未来将业务由原本单一的商品住宅，逐步扩展到廉租房、公共租赁房、经济适用房等保障性住房，将原先的设计、施工、服务三步走的产品提供模式，逐步发展成为设计、部品部件生产、现场装配施工、售后服务加网络服务平台的模式；同时将在深耕华东地区内基础上，加快布局和拓展全国市场。

　　盈利预测和估值：我们预测公司2015-2017年净利润分别为0.87亿元、1.03亿元和1.19亿元，按发行后总股本16000万股计算的 2015、2016、2017年EPS分别为0.54元、0.65元和0.74元。参考可比上市公司估值水平，结合公司未来发展空间，我们认为可以给予 2015年25-30倍PE,对应价格区间为13.5~16.2元。按照目前的新股发行规则测算，理论的发行价格为不超过9.85元。

　　风险提示：新签订单增速不达预期、应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险