03.05深圳红岭私募博弈内线

　　芭田股份：盈利能力显着提升，种植服务运营商战略逐步落地

　　一、事件

　　2015年2月27日，芭田股份发布了2014年业绩快报。公司实现营业收入23.58亿元，同比增长10.57%;利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为2.10亿元、1.87亿元，分别同比增长40.52%、36.70%。对应2014年EPS为0.22元，基本符合市场预期。

　　二、我们的分析与判断

　　1、业绩高速增长，盈利能力显着提升。化肥行业行业需求稳定，每年以2%左右增速增长。复合肥相比单质肥养分高，对于提高肥料利用率、促进作物高产均有明显优势。复合肥目前占全部化肥施用量比例在30%左右，仍有较大提升空间，近年来复合肥每年以5%的增速增长。

　　公司一方面通过营销升级，布局从南到北逐渐完善；另一方面持续推动“内公司”管理模式，全面激发员工动力。内公司管理模式即公司将权力下放，各内公司模拟独立核算，成立利润小单元，每个团队成员通过业绩贡献分成。营销升级以及内公司的实施一方面使基地公司更能够灵活的应对市场需求，推动公司取得超过行业的 增长；另一方面更能够激发公司的动力，从而带动公司效率的提升，有效控制了生产成本和制造费用。

　　公司毛利率较高的中、高端产品销售比重也逐渐加大，从而推动销售毛利率提升。产品结构变化导致的毛利率提升，以及管理效率的提升合理的控制了费用，共同推动公司盈利能力的提升，从而推动净利润增速远超收入增速。

　　2、土地流转提速，规模化经营将推动农资（化肥、农药等）升级。随着城镇化、工业化的进程，农村大量劳动力转移，大量土地被荒置，另一方面当前我国居民收入差距较大，农民财产性收入基本没有。推进以“农民市民化”为核心的新型城镇化，以及合理利用土地资源以保障粮食安全已成为当前城镇化面临的两大问题而农村集体财产的流转，特别是农民主要的财产权--土地经营权的流转正是解决两个问题的核心，一方面可以增加进城农民财产性收入，另一方面可以集中土地规模经营，向现代农业发展。

　　2014年11月20日，《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》出台。2015年1月22日，《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》出台，已提出推进土地承包经营权确权登记颁证工作，并明确了确权登记的时间点，要求用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作。我们认为文件的出台表明土地流转已真正的受到中央重视，并且将得到切实的推进；同时进一步完善了农村产权交易市场，特别是农村土地经营权的交易市场，从而加速农村土地流转。

　　截止2014年6月份，全国农村承包耕地流转面积达3.8亿亩，占承包耕地总面积28.8%,仍有较大提升空间，在中央政策推进下，土地流转将全面加速。

　　随着土地流转发展，土地将进入规模化经营时代。而土地的规模化经营将推动上游农资发展升级，一方面，经营主体对农资产品品质要求将提高，上游农资企业需要提高产品品质及服务。另一方面，进一步促进农资行业进行产业整合。

　　3、公司掌控种植大数据，战略转向种植服务运营商。公司战略清晰，商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。

　　公司的发展战略从“生态农业、智慧农业”两个方向落地。“生态芭田”上，围绕“上游磷矿资源，主营新型肥料和植物营养调养品，下游土地流转、品牌种植和健康美味的优质农产品”的产业链进行经营。“智慧芭田”上，围绕“农业大数据，农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。

　　2014年6月与广西来宾市农业发展投资有限责任公司签订了合作框架协议，未来逐步将在广西承包25万亩的土地。2015年1月22日，公司公告与南宁振企签订战略合作协议，共建“品牌种植服务平台”。公司将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地，推动公司战略的实现，以及农业发展水平的提高。

　　公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据，种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率，保证种植户对公司各类产品和服务的粘性，构建竞争壁垒，种植业大数据及其分析能力是公司转型成为服务运营商的核心要素。公司未来将为种植户提供包括化肥等农资产品、专家咨询、疫病监控系统搭建、甚至小额贷款等综合服务，从而实现商业模式的全面转型。

　　三、投资建议：我们预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润2.84/4.55亿元，同比增长51%、50%;对应EPS分别为0.32 /0.51元。芭田股份成功并购金禾天成后，掌控农业产业互联网时代的核心要素-种植业大数据及运营能力，公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务提供商。我们给予买入-A投资评级，目标市值150亿，目标价17元。

　　四、风险提示：销量不达预期。