03.05深圳红岭私募博弈内线

　　万科A:季节因素销售回落，3月有望顺利放量

　　2015年2月份公司实现销售面积75.6万平方米，销售金额83.9亿元。

　　投资建议：

　　节日因素影响1-2月推盘，预计3月开始正常放量：公司2月实现销售面积75.6万平方米，比2014年同期增长-23.87%,环比增长 -61.43%;实现销售金额83.9亿元，比去年同期增长-30.95%,环比增长-63.85%。考虑2015年春节在2月，而2014年春节在1 月，以上原因造成大多数开发商1-2月有效新推盘减少。我们预计3月市场正常推盘到来后，销售数据将如期恢复。

　　1-2月公司实现累计销售面积271.6万平，同比增长-7.59%;实现累计销售金额316.9亿，同比增长-20.58%。从销售均价看，2月销售均价为1.11万元/平，与今年1月1.18万元/平销售价格相比有所下降。我们预计公司全年有望完成2500亿左右销售规模。

　　当月新增项目2处，预计公司2015年土地投资将平稳扩大：2015年2月公司新增项目权益建面32.1万平，同比2014年增长98.52%;新增土地权 益投资7.75亿，同比2014年增长-59.27%。考虑公司2014年土地投资金额相对2013年同期回落68.58%,我们预计公司2015年土地投资将平稳扩大。

　　持续增持体现中长期发展信心：2015年1月26日至2015年1月27日期间，代表公司合伙人的盈安合伙再次购买万科股票，平均价格为13.26元 /股，共使用约4.52亿元资金。考虑此前增持，万科合伙人已累计持有公司总股本的4.48%,为公司第三大股东。合伙人持续增持不仅有利增强投资人对万科信心，更体现出万科合伙人与公司未来发展共同进退的决心。

　　投资建议：维持“买入”评级：目前万科A、万科企业和中国海外2015年PE分别是6.7倍、6.9倍和6.19倍。万科A估值水平属两市地产龙头中偏低。考虑到万科行业地位和更强业绩增速，我们认为公司应该享受一定溢价。当前估值水平存在较强修复空间。预计公司2014、2015年EPS分别是 1.66和1.97元，RNAV在17.8元。按照公司3月3日12.2元股价计算，对应2014和2015年PE为7.35倍和6.19倍。给予万科 15年10倍市盈率，对应股价19.7元，维持对公司的“买入”评级。