03.03红岭私募内线剖析六彪股机密

　　翰宇药业：业绩完全符合预期，客户肽出口大幅上升

　　事件：

　　公司今日预告2014年业绩，收入4.2亿元，YOY39.2%,股东净利润1.7亿元，YOY32%。

　　点评：

　　业绩完全符合预期。公司在20150114曾已经预告2014年净利润在1.6~1.8亿元，我们当时判断实际净利润处于中间，即1.7亿元，与我们一直以来的预期一致，因此2014年业绩完全符合预期。2014年实际税率仅9%左右，同比下降3个百分点，主要原因是出口业务比重大幅上升，而该业务通过香港子公司进行，税率非常低。单季度来看，4Q14收入和净利润分别同比增长17.4%和10%,表观上似乎增速不高，但实际上是由于，2013年客户肽出口主要在第4季度体现，而2014年客户肽出口则较为平均地分布在第3季度和第4季度。

　　客户肽出口继续大幅增长。我们估计2014年客户肽出口金额8000万元左右，同比增长155%左右。其中：1、客户肽出口大部分是格拉替雷，由于 2014年公司下游客户在部分国家的格拉替雷注册认证进展较为顺利，因此对该原料药样品的需求大幅上升。需要强调的是，目前的格拉替雷出口仍然是用作认证的小样本，下游客户还未正式生产制剂，如果正式生产，需求量将更大；而且公司在美国市场将自主申报格拉替雷制剂，市场空间远大于原料药出口；2、预计去年出口还有一小部分利拉鲁肽，虽然该产品的全球专利还没 有到期，但是公司已经积极布局。利拉鲁肽的生产难度低于格拉替雷，但由于在实际使用过程中需要与卡式注射笔联用，我们判断公司可能与国际知名的注射笔企业合作，实现一定程度上的原料药垄断优势。

　　成纪药业2014年没有并表，已经实现业绩承诺。成纪药业2015年1月完成工商变更，因此2014年没有并表。我们预计其已经实现收购时对2014 年的业绩承诺1.1亿元，2014年10月成纪药业注射剂车间顺利通过新版GMP之后，“二合一”溶药器重新开始销售，由于该产品非常符合医院利益，销售状况非常好。

　　风险提示：1、格拉替雷海外注册进展较慢；2、无创血糖仪临床精度不达预期；3、国内药品招标降价；

　　维持业绩预测和评级。按定增摊薄之后股本，维持预测2015~2016EPS分别为0.81/1.06元。维持“强烈推荐”评级。公司是A股唯一的无创血糖仪标的，目前15PE40倍并未反映多少无创血糖仪方面的预期。如果该产品在欧盟顺利获批的话，翰宇药业的估值将进一步提升。