0202深圳红岭私募博弈内线

　　徐工机械 000425 机械行业

　　投资要点：

　　公司公告：①账龄在1年内的应收账款坏账准备计提比例由0%升至2%,2015年1月30日起执行，②2014年净利润同比下降65%-75%。

　　我们认为：①执行更严格的坏账计提政策，财务报表将更加健康。②净利润下滑幅度超出我们预期的主要原因是工程机械市场需求持续低迷，同时公司加强对销售渠道建设等当期支出。下调公司2014-16年EPS至0.20（-0.26）、0.29（-0.27）、0.36（-0.26）元，假设已公告的集团资产注入全部在2014年初就完成，则2014-16年EPS为0.24、0.34、0.41元。考虑国企改革预期和“一带一路”对公司出口的拉动，维持 17元目标价及增持评级，相当于2015年1.82倍PB,略高于行业平均1.7倍的PB水平。

　　公司国企改革力度可期。①公司作为徐州国企改革重要试点企业之一，我们判断其国企改革力度将会较大。②相比其他工程机械龙头，徐工机械高管激励力度远远不够，机制改善空间巨大。③国企改革将为公司注入活力，盈利存在改善空间。

　　“一带一路”利好公司出口。①中国基础建设的成功，是我国工程机械行业的最好宣传。“一带一路”势必会带动工程机械行业的出口，尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业，“走出去”准备充分，在海外设有工厂、服务中心、研发中心等。

　　公司相对受经济下滑影响最小。固定资产投资 中，我们判断房地产投资增速下行，但是基建投资增速能够维持20%以上的高位水平。徐工主打起重机械，下游以基建为主，最受益投资结构的变化，受房地产影响最小。

　　风险因素：国企改革不达预期、一带一路推行不达预期。