红岭私募内线剖析六彪股机密1.15

　　厦门空港：T4航站楼投产运营或令2015年业绩承压

　　厦门空港600897航空运输行业

　　2014年运营数据回顾：旅客量同比增速持续走低

　　2014年1-11月，公司飞机起降、旅客量同比分别仅增长4.8%、5.6%,货邮量更低至3.2%,明显弱于近年来同期两位数同比增速；单月数据分析，3月起飞机起降、旅客量同比增速放缓至个位数增长，11月仅同比增长0.3%、1.3%,源于高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客分流。

　　2014年业绩展望：全年业绩或个位数增长

　　考虑到高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客的分流，我们将2014年飞机起降、旅客量同比增速预测从8%、9.5%下调至5%、5.5%,进而将2014年公司归属母公司净利润预测从4.88亿元下调至4.72亿元，EPS预 测从1.64元降至1.59元，调整后，预计2014年业绩仅同比增长7.4%。

　　2015年业绩展望：T4投产或对2015年业绩产生重大负面影响

　　T4航站楼已于12月底投产运营，公司2014年12月26日公告称，用约2.86亿元收购厦门机场候机楼投资有限公司100%股权并获股东大会通过，至此，厦门空港100%拥有T4航站楼；考虑到公司将承担T4投资额约14.2亿元，我们测算，年折旧额约0.9亿元，占2013年净利润4.4亿元的20%。

　　估值：目标价19.7元，下调评级至“卖出”

　　我们将2014-2016年EPS预测从1.64/1.88/2.26元下调至1.59/1.47/1.68元；基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（因无风险利率由4.2%降至3.94%,beta由0.96降至0.65,WACC由9%降至7.2%），得出目标价19.7元（原17.6 元）。参考近期中国机场行业股价的大幅上升导致2015年行业平均PE估值升至17倍、PB估值升至1.5倍，由于公司当前股价对应2015年2.2倍 PB估值已明显超过行业均值，下调评级至“卖出”（原为“中性”）。

　　骅威股份（002502）全面挖掘IP价值，打造综合娱乐运营商

　　战略布局游戏业务：2013年12月骅威股份收购移动网络游戏公司第一波20%股权，进军移动网络游戏行业，2014年9月增资拇指游玩30%股权，12月发行股份收购第一波剩余80%股权获证监会核准，并与12月26日完成资产过户。第一波在交易中承诺2014-2016年度净利润不低于0.8 亿元、1.04亿元和1.3亿元，收购第一波有助于公司转型为IP经营领域的领先公司。

　　第一波已实现了丰富的IP经营经验：公司创立之初便确立了网络文学+游戏的发展模式，先后推出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》等多个成功产品。截止2014年5月，《莽荒纪》累计玩家数为230.88万人次，付费玩家数8.09万人次，付费用户人均ARPU值201.72元。第一波合作作家为起点白金作家唐家三少、我吃西红柿和天蚕土豆等，不仅获得其畅销网络文学作品的IP授权，而且利于网络作家的超高人气在粉丝中对游戏进行推广宣传。

　　未来公司讲围绕IP经营持续布局生态，致力打造文化IP运营领军公司。未来公司各板块将相互联系、相互融合，深度挖掘公司优秀IP资源。从公司近期的 参股和设立公司，我们认为公司将持续布局打造IP经营生态。公司定位为IP经营公司而非简单游戏公司，如网络文学IP《莽荒纪》在打造成游戏之后还将改编成为动漫或者电影，实现影视动漫、游戏和文学的互动。

　　投资建议：本次并购后，我们预测公司2015-2016年备考净利润分别为1.83亿元和2.40亿元，摊薄EPS分别为0.52元和0.69元，净利润增速分别为347.0%和31.6%；目前股价13.61元对应15年、16年PE为26.17X和19.72X。考虑公司持续IP运营的稀缺性以及 IP多元化变现价值，给予6个月35倍目标价18.20元，买入-A投资评级。

　　风险提示：知识产权风险，收购整合风险，核心人才流失风险。