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　　江山化工：顺酐项目进展顺利，业绩弹性大

　　事项：

　　近日，我们对江山化工宁波顺酐项目现场进行了实地调研，与公司董秘交流了顺酐项目进展情况、江山本部经营情况以及公司未来几年的发展规划。

　　主要观点：

　　1.公司顺酐项目进展顺利，预计2013年贡献半年利润。

　　公司的顺酐项目是采用正丁烷法路线，往下延伸到BDO。BDO路线选择的是英国Davy公司专利技术，顺酐路线选择的是美国亨斯曼公司专利技术。总承包是天辰工程公司。

　　根据目前工程进度来看，估计2013年3月底具备开车条件，预计2013年6月可实现较高负荷生产。我们估计新项目能贡献半年 的产能。2.DMF、DMAC价格处于低位，新厂2015年中可具备生产条件。

　　公司目前在江山本部拥有DMF产能16万吨，2012年产量17.5万吨，有较好的产品质量优势和规模优势。过去几年数据显示，公司的DMF比同类公司的DMF价格要贵400元/吨左右，公司将此现象归结于良好的客户粘性和优质的服务。目前DMF价格处于低位，价格只有11年高点的80%，考虑近期行业没有大的新上产能，DMF价格存在上行空间。

　　关于江山本部工厂搬迁事宜，目前已和政府谈妥，按照计划，2013年10月开始筹备，2015年中旬新装置具备生产条件，实现新老装置的正常生产衔接。

　　3.公司未来几年的看点。

　　新上顺酐项目的前景值得关注，公司还有新上顺酐二期的意愿，公司目前从镇海炼化获取的LPG原料充足，可以满足公司下一步的项目规划。

　　4.盈利预测。

　　我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为0.4元、1.0元，公司对应2013年到2014年PE为24X、10X,维持“推荐”评级

　　风险提示：

　　1.顺酐项目能否如期达产以及焦化苯价格走弱。

　　2.BDO价格走势对新装置的赢利的影响。