01.23私募火线抢入6只强势股(4)

　　海大集团：定向增发将夯实业绩高增长之路

　　海大集团发布非公开发行预案公告：公司拟以不低于14.89元/股的价格非公开发行不超过7660万股(占目前总股本的10%)，募集资金净额不超过 11.01亿元，投向武汉、洪湖、荆州、洞庭等新增水产预混料、配合料、微生态制剂共9个项目，具体资金投向和饲料产能新增情况见图表1。

　　募投项目预计新增水产饲料产能135万吨，增长40%，旨在强化华中区域优势，扩大苏北产能布局，有利于打开公司未来几年的盈利成长空间。公司非公开募投项目预计新增产能135万吨，占公司当前水产饲料产能约40%。除量增外，此次募投项目更加注重产能在地区结构间优化，其中新增60%产能投向华中地区。近来华中地区为公司重点发展区域，2012年半年报营业收入增长121%，但受制产能问题潜力尚未发挥，此次募投项目将进一步巩固公司在华中区域的优势市场地位。

　　虽然本次募投项目集中于水产饲料，但主要基于提交材料的便利性考虑，并不意味着公司以水产饲料为主、进军猪饲料、布局海外饲料市场的战略面临停摆。据了解，公司猪饲料和越南扩建项目都在稳步推进之中，我们仍然看好未来海大三大业务条线(水产饲料、猪饲料、海外市场)的同步发力。

　　在《2012年中期报告-迎接饲料企业的白银时代》(2012.6.24齐鲁证券研究所谢刚、胡彦超)一文中，我们指出细分领域机会排序：猪饲料>水产饲料>禽饲料，而海大集团在猪饲料业务领域的高增长潜力已经具备。2010-11年海大猪饲料销量增长70-80%，2012年继续增长40-50%，未来几年仍将保持销量和盈利的高速增长，主要原因在于公司的销售模式和产品都趋于成熟，目前正快速进入省外复制的阶段：(1)猪料销售服务模式探索和团队打造成功，现已打造300多人的服务营销人员，学习双胞胎饲料销售模式并大力开发规模养殖户；(2)中高端产品开发成功，猪前端料如教槽料乳猪料今年开始推向市场，占总体猪饲料销量比例达到10%，拉动猪饲料毛利率和盈利能力提升；(3)省外布局发力，目前海大猪料业务主要在广东省内，随着销售模式的成熟，明年将向省外大力扩张，新增4-5个猪饲料产能基地。

　　公司的海外业务试水成功，越南扩建改造工程将在2013年中期完工，2014年产销规模有望翻一番。海大2011年收购控股越南Paasia,意图将海大优秀的成本控制能力、精细化的管理水平和深度营销服务优势等方面输出到越南市场。2012年实现虾料销量3-4万吨，已经占海大总虾料销量的10%左右。

　　水产饲料主业保持稳健增长态势。(1)市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业在2012年下半年的行业困境中 快速退出，海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显著优势，公司客户数量增长40-50%，保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。(2)2013年水产饲料行业景气度有望改善。我们判断猪价在2013年年下半年反转，拉动鱼价复苏，推动水产饲料销售转好。(3)产能维持高速增长，同时匹配销售能力的增强，未来两年公司仍将以30-40%的增速扩张产能，募投项目进一步保障的产能增长的确定性；与此同时2013年海大仍保持了40-50%的新客户开发，可顺利保证产能的消化。

　　海大集团未来之所以能维持稳步高速发展，源于公司专业化、精细化管理，全方位的科研优势和强大执行力，以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代，下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级，中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出，而优秀饲料企业将强者恒强，并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。

　　维持原来盈利预测。因非公开募投项目产能增量投产时间还有不确定性，我们暂时维持盈利预测，不考虑增发摊薄的2012-14年EPS为0.60、0.85、1.17元。

　　维持“买入”评级，海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队是我们持续看好公司成长性的基石所在。

　　6-12个月内海大集团的目标价为21.25-25.5元，对应2013年25-30倍PE,当前为水产饲料淡季，股价缺乏催化剂，机构投资者可趁势逢低建仓并长期持有，分享饲料行业快速集中和公司持续成长之红利。