本周最新题材股 利好传闻独家探秘(3)

　　传：苏宁电器 易购数据点评 谋定而后来居上

　　事件苏宁电器（002024）今日公布2012年易购的经营数据，全年实现152亿元含税收入，另有虚拟产品收入15亿元，未经并表的红孩子实现收入16.2亿元。

　　投资要点.易购收入符合我们的预期：152亿元的销售收入，可能略低于市场的预期，但是基本符合我们之前对于12年150亿元含税收入的预测。易购主营收入同比增长超过155%、红孩子同比超过210%，均远超了2012年电商行业两位数的增长水平，也超越了主要竞争对手的增速。

　　收入已经不应该是关注的重点，电商行业正面临经营转变：电商行业过去数年高歌猛进，显著地分流了传统零售业态的市场份额。但是我们分析认为，电商得以快速发展，除了消费者对于性价比和便捷性的需求之外，更主要是由于产能过剩的上游存在去库存化的迫切需求，而电商是能够最有效率地去库存化的业态。我们认为，随着2013年上游部分行业去库存化的趋于结束，以及网购渗透率的趋于饱和，整个行业的增长速度将会明显放缓，我们预计2013年电商行业的增长在50%左右；更多公司的 KPI会从收入规模和份额向盈利能力理性回归，价格战不再是核心竞争策略，毛利率将成为关注的重点指标，也成为行业业绩弹性的主要来源。

　　2013年下半年或许能看到账面盈利：基于对行业竞争手段向理性回归的判断，我们乐观预计随着毛利率的提升，2013年下半年就能看到电商行业的账面盈利出现，包括易购和京东等主要企业。具体到苏宁易购，我们预计其2013年主营收入增长67%至250亿元，毛利率在6%左右。

　　财务与估值.我们预期苏宁2012-2014年归属于母公司所有者的净利润分别为31.9亿元、36.6亿元和44.3亿元，EPS分别为0.43、0.49和0.60元。给予2013年17倍的估值，目标价8.33元，维持买入评级。

　　风险提示：网购竞争风险、行业复苏慢于预期的风险、运营成本上升的风险等。