01.16红岭私募内线剖析六彪股机密(4)

　　齐峰股份：公司将进入新一轮良性、快速增长时期

　　事件：

　　我近日调研了齐峰股份，与公司进行了深入交流。

　　评论：

　　1、装饰原纸细分行业的龙头企业，地位稳固。

　　公司主营装饰原纸，分为素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸、平衡原纸四大类，2011年公司新增壁纸原纸产品。2012年上半年，五种产品的收入占比分别为55.5%、32%、11.3%、0.2%和0.6%。从盈利能力看，无纺壁纸原纸和表层耐磨原纸的毛利率高于其他三类产品，2012年上半年，无纺壁纸原纸和表层耐磨纸的毛利率分别为31.7%和25.3%；素色装饰原纸、可印刷装饰原纸的毛利率为17.8%和18%。

　　公司为装饰原纸细分行业的龙头企业。截止到2012年底，全行业产能约为56万吨，公司产能为23万吨。从产量看，公司目前产量占到全行业的33%左右，市占率排第一位；其中耐磨原纸的市场占有率超过70%。行业前两位的市场占有率超过50%，高度集中。从未来几年新增产能的投放来看，公司新增产能仍远远大于同行业，行业寡头格局雏形显现，将进一步提升公司的价格控制能力。

　　2、短期受益于房地产的复苏，中长期受益于城镇化和消费升级。

　　装饰原纸主要用于生产板式家具所用的纤维板、刨花板，木地板以及防火板；其中60-65%用在板式家具上，10-15%用在防火板上，20%左右用在木地板上。因此，中长期内，主要两大因素影响：首先是城镇化和居民收入提升所拉动的家居装饰、装饰消费升级推动消费增长，其次是装饰原纸在板材生产中对木皮贴面等原料的替代率提高。

　　短期看，装饰原纸需求主要受房地产销售影响。根据中国家具和地板的销售规律，家具和地板内销滞后于房地产一年左右时间。房地产销售自2012年3月开始回暖，前10个月商品房销售面积累计下滑1.1%；10月单月同比增长23%。2013年我们认为房地产调控政策将维持现状，房地产将维持“价稳量增” 的良好态势。同时，2011年、2012年分别建设的1000万套和700万套保障房将陆续入市，我们预计保障房将额外拉动10%以上的家具和地板消费。综合看，我们预计2013年全年家具消费增速将达到30%以上，较2012年提高约5个百分点。家具和地板的消费回暖将提前拉动装饰原纸的需求，我们预计 2013年装饰原纸消费增速将高于15%，达到63万吨的规模。

　　3、2013年-2014年新产能投放和新产品放量助力盈利继续提升。

　　公司目前总体产能约为23万吨。预计2013年9月份，公司募投项目10万吨中的7万吨将投产，预计2014年将释放4-5万吨左右产能。从行业供需格局看，2013-2014年全行业产能投放约为15万吨，即到2014年行业产能约为70万吨；而2013-2014按照15%的需求增速计算，2014年需求将达到72万吨。刨除季节性因素、产品批次更换导致的日常性停工，行业供需基本平衡；行业内的新增产能将不会导致产能过剩，从而引发价格战。公司产能投放将推动公司销售增长和盈利提升。

　　新产品方面，公司2012年销售无纺壁纸原纸3000多吨，预计2013年将翻番；按照市场需求和公司产品销售情况，公司将会继续增加壁纸 原纸产能。公司生产的无纺壁纸原纸属于第三代产品，具有环保、透气性好、尺寸稳定度好等优点。无纺壁纸原纸的市场空间远大于装饰原纸，中国壁纸应用比例远低于发达国家，一线城市的应用比例不高于10%；而欧美则高于70%，日韩高于80%；随着中国居民对家庭装修的重视和要求提高，环保型壁纸市场将快速增长。公司无纺壁纸产品将成为新的业绩增长点，值得期待。

　　4、灵活的原材料库存管理及循环经济有助于成本下降。

　　公司根据原材料的走势判断灵活管理原材料库存，在原材料价格处于低位时，加大储备。如现在已经做好明年将近半年的原材料储备，后续发的5亿元短期融资券也会用于钛白粉的储备。另外，公司积极推行循环经济，形成蒸汽-电力-烘干的环保节能生产模式，将有效降低生产成本。

　　5、2013-2014年将进入业绩的良性、快速增长期。

　　今明两年，需求将持续回暖、公司原材料管理能力提升、自建电厂降低成本、新产能投放、新产品提升盈利水平，公司将进入新一轮快速增长时期。

　　盈利预测及投资评级。

　　我们预测2012-2014年公司营业收入为17.8亿元、21.5亿元和26.5亿元；归属于母公司股东的净利润分别为1.44亿元、2.01亿和 2.93亿元，EPS分别为0.70元、0.98元和1.42元。对应目前估值分别为21.15倍、15.15倍和10.43倍。鉴于公司优良的质地，考虑到未来三年快速、良性的增长，公司目前估值过低，首次给予“强烈推荐”的投资评级。