5月汇丰PMI跌至8个月低点

　　5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)创8个月新低，并与当月官方PMI形成鲜明反差，再度凸显中小企业生存之艰。

　　汇丰银行6月3日发布的5月PMI终值为49.2，不仅低于上月的50.4，更较此前公布初值49.6下跌0.4，并，创下8个月以来的低点，同时是去年10月以来汇丰PMI终值首次跌破临界点50。而此前6月1日国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)联合公布的5月官方制造业PMI却反季节升至去年4月以来次高位，达50.8，高于市场预期。

　　制造业PMI是一个宏观经济先行指标，通常以50作为经济强弱的分界点，PMI高于50时，反映制造业经济扩张；低于50，则反映制造业经济收缩。区别于国家统计局和中国物流与采购联合会每月1日发布的PMI数据，汇丰中国制造业PMI也被称为“民间PMI”，调查的样本主要是中小企业。

　　“二者之间走势的分歧反映两个PMI指数之间样本及季调方法的差异影响：但作为贡献就业主力的中小企业仍面临困境。”对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示，5月份汇丰制造业PMI的终值下调表明受内需走弱拖累制造业活动在5月末进一步小幅放缓。

　　屈宏斌指出，鉴于外需仍然疲弱，决策层需要提振内需以防止制造业产出的进一步下滑及其对劳动力市场的负面影响。新一届政府将要在改革和增长之间做微妙的平衡。

　　新订单指数创8个月新低

　　从汇丰提供的分项数据来看，5月新订单指数出现大幅下降。

　　数据显示，5月新订单指数8个月来首次落入收缩区间至48.7,4月为51.2；5月新出口订单指数为48.9，虽较4月回升0.5个百分点，但仍显示内需放缓持续。

　　分析人士称，从它整个分项指数来看，还是下游整个需求不旺导致了汇丰PMI回到了荣枯线下方。因为不仅新订单，包括新出口订单都出现了进一步放缓。

　　分项指数方面，产出指数为7个月低点；就业连续两个月回落，5月就业指数为48.6,4月为49.3。产成品库存指数连续3个月上升，5月达到51.8.

　　此外，采购量指数为49，为8个月低点；采购库存连续4个月回落，达到48.4；采购价格以及产出价格指数仍在收缩区间分别为44及43.3.

　　“报告细节显示，官方和汇丰的PMI之间的重大分歧在于他们对中国内需的展望。”巴克莱经济分析师常健指出。此前，官方PMI新订单指数从51.7小幅走高至51.8.

　　常健并称，官方和汇丰的新出口订单指数均回升，官方数值升至49.4，汇丰PMI达到48.9，不过都低于50。库存指数低于50，表明由于需求疲软和工业产能过剩，去库存化可能持续。

　　中小企业增长困局未解

　　在新订单指数数据上的差异，体现到PMI数据上，就是5月官方与汇丰PMI之间的背离。

　　5月汇丰PMI终值与官方PMI分别录得49.2与50.8，除了收缩与扩张区间的差别，两者的数据环比更是一降一升。

　　由于统计方法和调查样本侧重点不同，中国官方数据和汇丰PMI走势通常会有背离，前者更侧重大企业，后者更关注中小企业。

　　“以前也有过背离，一个侧重大企业，一个更关注小企业，小企业可能困难一些，(整体)仍然是慢慢的弱复苏，没什么大变化。”中国国家信息中心经济预测部主任祝宝良称。

　　官方PMI分企业规模看，大型企业PMI为51.1，比上月微升0.1个百分点；中型企业PMI为51.4，比上月升0.7个百分点；小型企业PMI则为47.3，比上月下降0.3个百分点。

　　“对于中小企业景气低迷这一结论上，(汇丰和官方数据)两者是一致的。”中信证券首席宏观经济学家诸建芳在解释官方和汇丰数据有偏差的原因时称。除了调查样本不同，诸建芳还指出国内假期集中在4月，5月工作日因而增多，官方数字季调可能并没有消除这种不定期假日的影响。

　　中金公司亦认为，国家统计局新闻稿显示5月PMI中跟投资相关的重工业则大多仍位于收缩区间，这显示增长较快的基础设施投资和房地产投资并没有对相关行业产生明显拉动作用。

　　“一个可能的原因，扩张的社会融资主要涌入房地产业和对利率不敏感的地方政府融资平台，导致实际融资成本较高，反而对制造业部门构成挤压，而小企业所受到的挤压尤为严重。”中金公司称，“这也解释了为何官方PMI中的小企业指数并未随大中型企业指数一同回升，而样本包含更多小企业的汇丰PMI则继续下跌。”

　　汇丰银行认为，(官方与汇丰PMI)两者之间走势的分歧反映两个PMI指数之间样本及季调方法的差异影响。总体来看，制造业企稳仍较为乐观，即将公布的5月经济数据将给市场更明确的答案。

　　经济维持弱复苏

　　汇丰PMI终值的下调令中国经济的复苏前景再度增加不确定性。

　　中国宏观经济到底能否触底反弹？多家研究机构均指向，复苏比往年疲弱。

　　常健称，“我们从实地考察和与厂商的谈话中得到的反馈信息是第二季度迄今为止的销售和订单的回升更多地由于季节性因素，今年复苏要比往年疲弱。”

　　国泰君安宏观分析师汪进亦表示，今年一季度以来，社会融资总量维持在高位，但经济增长再度下滑，显示传统的融资总量增长对经济刺激的力度在明显减弱，“这又与企业对经济信心不足或经济结构转型有关。”

　　从官方PMI走势来看，虽然5月出现反季节性上升，打破了往年同期平均下降2.7个百分点的经验规律，但是50.8的水平明显低于历史同期53.3的均值；且其12个分项指数中有一半处在50下方，尤其就业分项指数已经连续一年在50下方徘徊；当月生产经营活动预期指数亦大幅回落3个百分点。

　　“汇丰PMI终值下修暗示临近5月末，制造业活动略有减弱，这主要是受内需恶化影响。在外部冲击持续困扰之际，中国需要提振内需以避免制造业产出增速进一步衰减，以及由此对劳工市场的负面影响。”屈宏斌评价道，“新一届领导应该在改革和增长之间取得微妙平衡。”

　　巴克莱认为，自去年12月以来持有的2013年增长为7.9%的预期仍存下行风险。“这反映了年初至今弱于预期的经济活动以及政府忍受较低增长的决心。”祝宝良也认为，“宏观政策没什么要变的，发货币也不一定管用，维持住现状不变就可以，结构性政策可以多出点。”

　　国际货币基金组织(IMF)5月29日再度调降中国今年成长率预估至7.75%，并称若实际增速低于其预测，建议中国采取财政刺激政策。