利率市场化推进 资金面延续“紧平衡”

　　2012年，伴随央行货币政策在“稳健”基调下的预调微调以及利率市场化改革的加快推进，银行体系流动性总体保持平稳适度，但对央行调控等因素的敏感性显著增强。展望2013年，经济和通胀形势温和可控、外汇占款增长延续低位将是大概率事件，预计货币政策仍将以“稳”为主，降息、降准空间不大，公开市场操作将继续担当货币投放的主力工具，并有效维护银行体系流动性的适度充裕。与此同时，在利率市场化改革持续深化、社会直接融资占比进一步提升的背景下，资金利率在中短期内仍将面临向上压力。综合来看，2013年银行间市场资金面有望延续“紧平衡”格局，2009-2010年的流动性极度泛滥和2011年的“钱荒”情形都难以再现。

　　经济物价温和增长降息降准空间小

　　经济增长和通胀形势是判断货币政策取向的两个关键因素。2012年，在经济、通胀双双探底回升的整体宏观环境下，央行先是在前七个月内两次降息、两次降准，为稳定经济增长创造了有利的货币条件，而在之后五个月，随着经济增速、物价增幅先后反弹，央行对货币政策的把握趋于谨慎，存贷款基准利率、法定存款准备金率这两项货币调控利器由此也被束之高阁。

　　目前来看，2013年的“经济+通胀”组合有望延续2012年四季度以来的温和回升、总体可控趋势，这使得货币政策重新放松的可能性不大。经济增长方面，目前机构普遍预计2013年全球经济将低速复苏，外需仍处于相对疲弱态势，我国出口大幅回升的概率较小；固定资产投资仍会保持相对较快增速，其中基础设施投资将是亮点；消费也会与今年增速基本持平或略高。机构对于2013年我国GDP增速的预测区间在7.5%-8%，增长中枢略高于今年水平。分析人士指出，十八大报告提出2020年国内生产总值比2010年翻一番，意味着GDP只要保持住7%的增长水平就能实现这一目标。从这个角度看，通过大幅放松货币条件来刺激经济增长的必要性不足。

　　通胀与经济增速息息相关。伴随经济增速上行，2013年物价增幅也会出现上涨，但考虑到经济复苏温和、货币政策仍会以稳为主，物价指数并不具备大幅上行的条件。目前机构预计2013年CPI全年同比涨幅在2.5%-3%左右，较2012年小幅上升。通胀回升加上房地产价格调控任务依然严峻，都将限制2013年货币政策的放松空间。

　　综合来看，2013年降息和降准的可能性都不大，二者发生的次数都不会超过1次。降息的前提条件是外部环境恶化、经济增长低于预期，降准的条件则是仅靠央行公开市场操作已无法满足银行体系流动性需求。

　　机构观点

　　招商银行：2013年经济将呈弱势复苏的态势。消费在GDP中的主导地位将进一步确立，但这并不意味着政府主导型投资将彻底退出历史舞台，基建投资仍然是防止经济“硬着陆”的重要手段。上半年CPI同比将维持低位平稳的走势，涨幅不会特别大。而全年看，CPI缓步抬升的趋势将延续至全年，下半年物价上行风险依然存在，但整体通胀增速有望维持在1.8-3.0%以内。央行在政策选择及调控力度上将更趋谨慎，降息可能性不大，降准与否取决于表内资金稳定程度。

　　国信证券：2013年货币政策的主基调是“稳”。预计全年GDP增速8%。由于提高消费需要多方面改革配套，在配套没有逐渐到位时，消费很难有起色；出口依赖于全球经济、国内的补贴政策以及劳动力成本优势，出口增速大概率继续下滑；不过2013年是新一届政府的开局之年，预计投资仍会小有作为。预计通胀相对温和，全年CPI上涨2.7%。2013年货币政策的主基调是“稳”，出于企业盈利的考虑，我们倾向于年内会降息一次，时点在二季或三季度。