中国宏观经济 “稳住宏观”需要经济走新路

　　在中国宏观经济下行压力加大、系统性风险明显增加背景下，上周，中央政治局非同寻常地召开经济形势分析会议，为处于困境中的中国经济再次指明未来方向。

　　一季度中国以“弱复苏”开局，G DP同比增长7.7%，比去年四季度和去年全年分别回落0.2和0.1个百分点。尽管回落幅度并不算大，但整体经济运行仍然处于2011年以来形成的下行减速通道中，特别是工业增速低于预期，产出缺口继续扩大，需求放缓导致经济内生动力后续乏力，这在很大程度上改变了人们对中国经济能够保持可持续复苏的预期，显示宏观经济形势远比人们估计的更加困难，更加复杂。

　　宏观经济总体弱于预期，短周期再度面临下行压力并不是最令人担忧的，经济下行而风险趋于上升才是更值得警惕的。所谓“水落石出”，随着经济的整体下行和政策空间的收窄，由高储蓄-高投资率支持的资本存量扩张正发生趋势性改变，中国“过度工业化、过度出口依赖、过度投资驱动、过度粗放增长”的增长模式难持续，退潮之后，一些潜在的财政金融风险开始逐步暴露出来，特别是近期国际上一股“做空中国”的力量不断增强，大大加剧了人们对中国经济形势持续恶化的担忧。因此，中央政治局会议中所提到的“稳住宏观”，其背后真实含义就是要“稳住增长、稳住政策、稳住风险和稳住预期”。

　　对比2012年7月中央政治局会议政策主基调强调“把稳增长放在更加重要的位置”，转为如今“按照稳中求进的要求，坚持以提高经济发展质量和效益为中心”，政府对经济增长放缓的容忍度有所提高。而“稳住宏观、放活微观”的描述也预示着“稳住增长”，中国经济就不能再走老路。

　　此次会议要求“抓紧建立规范的地方政府举债融资机制”，显示政府对负债率大幅上升已经保持高压态势。事实证明，一味扩张需求不但不能解决经济增长问题，反而可能导致经济结构失衡和负债式增长。长期以来，中国宏观调控重心在于实行需求扩张的反周期政策，但这种模式已风险重重。金融危机以来大规模财政刺激计划以及信贷宽松，相应推升了中国政府部门特别是地方政府的债务杠杆率，高杠杆率已经积聚了较大的经济和金融风险。此外，影子银行泛滥、房地产信贷，以及产能过剩、工业企业利润率整体下滑导致的银行不良贷款率趋势性上升，形成了相互传导和感染的风险链条。