央行再度逆回购 本周公开市场净投放1360亿

　　据中国人民银行公告，8月1日上午，央行在公开市场进行了340亿元的逆回购操作，期限为14天，中标利率为4.50%。

　　在货币市场度过月末考验之后，昨日央行又一次出人意料地施行逆回购，而操作利率再度创下新高。

　　尽管投资者还在纠结究竟是“明松暗紧”还是“似紧实松”，央行释放出来的维稳信号无疑得到了市场的广泛认可，资金利率稳步下行。

　　本周净投放1360亿

　　周二，在资金利率不断飙涨之际，央行时隔半年重启了逆回购操作，规模为170亿元，期限为7天，中标利率4.40%。

　　经历了今年6月20日的钱荒风波之后，央行暂停了公开市场操作，直到本周才打开僵局。而央行上一轮逆回购，还要追溯到今年春节前夕。

　　多名银行间交易员称，央行通过连续逆回购，再次显示了维护流动性稳定的意图，进一步稳定了市场预期。本周公开市场共有850亿元央票到期，在上述两次逆回购操作过后，全周公开市场实现资金净投放1360亿元。

　　从市场反应来看，8月1日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种继续回落，其中，隔夜利率下跌15个基点，报3.549%；7天利率下跌42.6个基点，报4.545%；14天利率下跌9.3个基点，报5.36%；1个月期利率下跌49.4个基点，报4.846%。

　　“考虑到逆回购已经重启，未来公开市场不管是暂停操作还是继续逆回购，都有利于投资者流动性稳定共识的达成。”一名券商固定收益研究员向《第一财经日报》记者称。

　　央行为何选择在这个时点重启逆回购？宏源证券研究报告表示，近日10年期国债收益率飙升至3.8%，央行不希望长期国债利率快速上行带动融资成本抬升，令经济弱复苏雪上加霜。

　　“8月1日的逆回购可能代表了央行货币政策思维的转向。”东莞银行金融市场部分析师陈龙称，随着月初的来临，货币市场资金价格回落的趋势应该是可期，央行没有必要在此刻进行如此的逆回购操作。

　　陈龙分析，央行一改过去一个多月的行事准则，可能有多方面的原因。其一，外汇占款的下滑幅度可能超出市场的预期，并且趋势性的下降可能更大；其二，未来需要发行更多的债券以支持财政政策，而降低筹资成本可能是管理层的初衷。

　　高息逆回购引纠结

　　另一方面，重启后的逆回购利率处于高位，令投资者仍然不敢掉以轻心。在确认央行无意让钱荒重演之后，市场的关注焦点在于，央行对资金利率的合意区间在哪里？

　　2012年1月中旬，在外汇占款出现负增长之后，央行于当年春节前夕启动了逆回购操作。从去年6月26日开始，逆回购进入常态化阶段，主要操作期限为7天和14天。从中标利率来看，7天逆回购从最初的3.95%逐渐调整至3.35%，14天逆回购从最初的4.2%逐渐回落到3.45%，这样的价格水平一直延续到了今年春节前夕。

　　这样一来，本周进行的两次逆回购操作利率，均较之前高105个基点。更令市场纠结的是，如果央行本周二进行的7天逆回购操作是随行就市，具有月末时点的临时救市意味，昨日的14天逆回购，很难说只是权宜之计。那么，央行维持逆回购高利率，意欲何为？

　　申银万国分析称，逆回购“量少价增”，实际表明央行并非真正有意要向市场注入大量资金，其主要目的是为了在更高的资金利率水平上引导以形成更平稳预期。因此，这次逆回购投放与其说是数量工具，还不如说是价格工具的指导意味更浓。

　　申银万国分析师屈庆称，这样的逆回购利率反映了央行希望下半年不仅要隔夜在3%附近，7天也可能要在4%以上的偏高位置。央行对于后期资金利率波动中枢抬升已认可，后边即便慢慢再下调几个到十几个点都意义不大。

　　在宏源证券研究员邓海清看来，偏高的回购利率可理解为央行确认市场对资金面的预期，有助于稳定市场预期。“试想如果(7天)逆回购利率仍为3.35%，那么市场将会对央行政策意图无所适从。”

　　邓海清称，当前央行对7天回购利率的容忍区间大致为3%~5%。在区间范围内，央行会践行“更大程度发挥市场在利率决定中的作用”方针，把利率决定权的空间让渡给市场无形之手；只有在逼近上、下限区间时，央行才会采用由弱到强的稳健方式引导纠正利率走势，避免恐慌情绪爆发突破上、下限而失控。

　　需要指出的是，8月份公开市场共有2580亿元央票到期，但集中在中下旬，8月上旬仅100亿元央票到期(8月9日)。而本周二的170亿元逆回购操作将在8月6日到期，因而下周公开市场将出现70亿元的自然回笼，这将倒逼央行继续进行逆回购操作。

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