市场对负利率预期降低 欧洲央行仍在观望

　　本周四(1月10日)，欧洲央行将迎来2013年的第一场新闻发布会，而欧洲央行行长德拉吉要回答的一个关键问题是：是否有必要进一步降息？

　　一个关键因素是欧洲央行对“负利率”的态度：欧洲央行目前的隔夜贷款利率为0.75%，隔夜存款利率已经低至0，即对存放在欧洲央行的银行存款不支付利息。如果75个基点的利率走廊不变，再次降息就意味着存款利率为负。欧洲央行似乎还不愿意迈出这一步。

　　欧洲央行将于北京时间周四20:45公布利率决议，德拉吉将于21:30召开媒体发布会。此次议息会议很可能重拾未完待续的“广泛讨论”，但依旧选择按兵不动。

　　市场情绪改善

　　欧洲央行在去年12月的议息会议上，并未显著改变措辞，但大幅下调了对欧元区2013年的经济增速及通胀预期：预测中值从增长0.5%下调至收缩0.3%，足足下调了0.8个百分点 ；通胀中值也从1.9%下调至1.6%。

　　尽管德拉吉在上次新闻发布会上承认，欧央行执委会对利率进行了“广泛讨论”，但“普遍共识是维持利率不变”，不过执委会多数成员并不“反对降息”。这意味着执委会内部存在分歧，尽管略微偏向降息，但他们正等待收集更多信息来做出决定。

　　让欧洲央行委员们更加摇摆不定的一个因素是近期市场情绪的改善。自从12月议息会议以来，尽管美国财政悬崖让市场持续波动，但情绪普遍有所改善：自去年12月7日以来，Eurostoxx指数上涨了3.5%，欧元有效汇率升值1.5%；所有的欧元区外围成员国国债与德国国债之间的利率息差也普遍回落。

　　此外，市场对短期内出现负利率的预期已经淡化。欧元隔夜拆借利率和3个月的欧洲银行同业拆借利率的远期曲线在过去四周内明显上移，表明市场已经对负利率的预期降低。

　　德拉吉还在观望？

　　从经济基本面角度来看，降息25个基点并没有太大障碍，这能够降低外围国家的银行业平均融资利率，同时减少银行削减预防性流动性的动机。

　　尽管亚洲经济已出现复苏迹象，美国经济数据也意外上行，全球经济依然面临众多风险。更重要的是，欧元区的经济状况几乎没有改善：很多国家正在紧缩政策下艰难度日，经济活动复苏缓慢。更重要的是，自从2012年夏天以来，欧元已经显著升值，削弱了整个欧元区的制造业和出口活动。

　　然而，欧洲央行仍然有理由继续维持观望态度。首先，近期德国的通胀数据意外上升。闻通胀“色变”的德国央行成员对此极其敏感，尤其是公开反对欧洲央行“直接货币交易”(OMT)的德国央行行长魏德曼。因此，德拉吉可能不得不更加谨慎地对待降息。如果等到2月甚至3月再采取行动，至少能够让欧洲央行看到今年初的最新通胀进展。如果近期通胀下行的趋势得以确认，欧元区通胀可能最快会在今年2月就下滑至2%这一目标水平以下，让德拉吉松一口气。

　　此外，到那时欧洲央行执委会应该已经拿到1月份的《银行贷款调查》结果。最近的调查显示银行业信贷标准正在收紧，如果这一趋势持续下去，将给欧洲央行更多理由降息。

　　总体来看，在可预见的未来，欧洲央行降息25个基点可能性依然很大，但本周四并非最佳时机。