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　　回购利率下调对货币市场效用有限

　　当前央行使用的是7天超短期逆回购工具，在货币市场引导方面的操作仍较为谨慎。当前资金面短紧长松依然是非常重要的问题，加杠杆操作或是7天回购的紧张程度超过其余期限的重要原因。在央行对导致资金面紧张的原因仍有忧虑的时期，央行在公开市场操作方面仍维持了较为谨慎的态度。2014年以来，央行多次在公开市场操作中降低回购利率，2014年9月18日、10月14日以及11月22日的降低正回购利率操作都未起到降低货币市场利率的效果。我们认为，在央行对货币市场进行量价双控的模式下，单纯下调回购利率或者说单纯的价格调控难以对货币市场利率真正发挥作用。因此，若市场利率未跟随央行回购利率下调，降准的可能性是存在的。

　　民生证券：

　　降准脚步渐行渐近

　　逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图，但真正引导市场资金利率下行还需要“量”的配合。外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行，但资金利率不下行又难以支持经济内生性复苏，所以货币宽松还需加码。仔细研究近期的货币宽松时点，可以发现央行的宽松货币政策总会与地方债务到期时点不期而遇。比如：去年二季度，同样是城投债务到期高峰，有再贷款、定向降准和PSL 支持；去年12月，在存量债务上报截至日前，银行纷纷抢占地方融资平台贷款末班车时，央行11月选择降息；今年二季度又面临城投债务大量到期，央行在2月选择降息。鉴于二季度城投债大量到期，一般政府债券和专项债要低成本置换高息城投债，类利率债供给冲击会导致新债发行收益率上扬，预计央行会适当降准，以提升配债需求。

　　中信建投证券：

　　热切期待本周降准

　　当前资金利率偏高的主因，在于人民币贬值下资金外流，外汇占款负增长，而央行降准目前更多停留在对冲意义上，放松力度不够，使得市场主体对于中期资金较为担忧。但货币市场利率偏高和稳增长目标相悖，一是票据利率基于货币市场利率，票据利率直接关系到企业的短期融资成本，二是货币市场利率当下已经成为了约束债券市场收益率下行的主要因素，三是货币市场利率也会通过影响银行理财收益率、同存利率作用于银行资金成本。稳增长压力之下，央行会循序渐进地放松货币政策，资金利率也必将下行。稳经济需要宽信用，在经济下滑期，私人部门的投资意愿自然收缩，需要地方政府主导稳增长，但地方财政收入减少，存量债务压力较大，宽货币是宽信用的必须前提。无论是对冲外汇占款减少带来的缺口，还是为宽信用铺垫，降准窗口已经临近。我们热切期待本周降准。