亚洲新兴市场“金融危机”预演？

　　主持：本报记者王冠

　　嘉宾：瑞银中国首席经济学家汪涛

　　9月12日，印尼、菲律宾 、韩国及新西兰四国央行召开政策会议。近几个月来，由于美联储可能缩减货币刺激举措，投资人开始纷纷避开新兴市场 ，资金流入放缓的影响已有一段时间，市场从5月起就开始剧烈震荡。彼时，美联储首度暗示其可能逐步停止已持续近五年的货币宽松政策。而市场预计美联储最快可能下周就会缩减每月850亿美元的购债计划。

　　作为新兴市场指数衡量标准之一的MSCIEF在最近四个月间跌幅达12%，是该指数一年多来最惨重的连续跌势。根据汤森路透旗下理柏(Lipper)的数据，5月底以来，新兴市场债券基金资金外流总计达33亿美元。

　　形成鲜明对比的是，中国8月宏观数据的靓丽表现极大减少了市场对经济短期下滑的担忧。反而形成了一种预期，即国际市场局势越变动，中国对新兴市场资金的吸引力就越强。

　　Q:最近新兴市场的金融市场动荡引人关注，包括印度 、印尼在内的亚洲地区都受到了货币贬值、金融稳定性等方面的挑战。很多人担心这是不是1997年亚洲金融危机再一轮重演，您认为有没有这个风险？

　　A:我们认为现在谈亚洲金融危机的重演可能为时过早，因为从整个亚洲地区来看有几大特点。第一，整个外汇储备的情况比亚洲金融危机前要好很多；第二，现在各方面的政策和机制都有了好转，尤其是汇率政策是一个浮动的汇率政策，不像亚洲金融危机时，那时候花了大量的钱捍卫固定汇率，结果是杯水车薪，可以说根本是无用功。当然，当时各国债务问题也比较严重。

　　现在看印度、印尼，他们的市场动荡这么多，汇率大幅贬值对他们的经济有过一段时间帮助，因为可以带动出口，过几个月之后所有人都判断其经常账户的逆差有所改善。尤其在整个发达国家经济复苏的情况下，市场在扩张，货币又贬值，因此目前来看新兴市场，尤其是亚洲，进入新一轮亚洲金融危机的可能性相对不大。

　　Q:美国引领整个发达国家的经济有所改善，新兴市场的震荡目前也有放缓趋势。多家机构预测今年中国GDP保持7.5%的增速应该不成问题。亚洲新兴市场的金融动荡是否会对中国造成影响？

　　A:中国会不会步入其他新兴市场的后尘，我觉得这个可能性是非常小的。主要原因在于，中国有一些与众不同的地方。

　　第一，我们有顺差和逆差。第二，我们虽然相比而言在过去五年加杠杆更凶更猛，且负债率也高企，但是我们是用国内储蓄融资的，而不是借入外债引入短期资本融资。第三，虽然国内的QFII额度扩大，但是QFII在外资，在A5市场也就2%的份额。反观其它新兴市场国家，印度是40%，印尼是50%以上。从这一点来看，我们受的间接影响非常小，因为我们资本账户相对来说是封闭的，这应该说是一个保险 ( )器。

　　但是对中国的间接影响还是会有。第一，虽然中国最大的市场仍然是发达国家，但也出口给新兴市场。第二，新兴市场的货币在大幅贬值，我们人民币保持坚挺，相对来说人民币就贵了，中国产品也就贵了。因此我们竞争力由于别人的贬值受到的削弱，尤其是在第三方市场，人民币有效汇率升值对我们出口会造成一定负面影响。当然，整个发达国家经济向好对我们还是有正面影响，所以这里面可能有一些抵消的作用，并不是负面影响那么大。

　　Q:今年6月的流动性紧缩，给市场造成了较大的冲击。一种普遍的观点认为，6月的流动性危机主要目的是为了进行压力测试。在您看来，央行执行此项货币政策背后的原因是什么？另外，今年以来，惠誉和穆迪相继下调了中国主权信用评级，您觉得两者之间是否有一定联系？

　　A:央行主动调整和其他各方面因素重合作用之下，引起了利率大幅飙升。我想利率大幅飙升绝对不是所谓压力测试，当时市场有这样的猜测，我们当时猜测这是不太可能的。当然，央行想收缩信贷，尤其人民币贷款在6月份迅速扩张，这确实是有意为之。当时谁也没想到银行间市场利率会上升到那么高的水平，因此6月底之后，国务院和央行很快用各种言论和政策、措施，平息了当时紧张的局面，现在已经恢复了比较平稳的过程。

　　从整个信贷来说，去年下半年和今年上半年信贷高度扩张。近几个月开始往下走，尤其是6月之后下调得比较多，但是到8月份又往上走了。此外影子银行也在扩张，包括表外融资、委托贷款、信托贷款、未贴现票据、企业债等各个方面。

　　实际上6月份银行间流动性收缩，银行间市场利率飙升之后，直接导致了票据和企业债的骤减，但是人民币贷款基本上没有动。如果中国仅仅盯着M2或者人民币贷款确定政策的松紧度已经不太确切，不能体现真实的情况。而更好的一个衡量标准是人民银行发布的“社会融资总额”一项，用我们估计的方式可以看到扩张度，以及什么时候出现拐点。如果从同比增长来看，8月份仍然是20.7%，跟7月份一样的水平，但是可以看到转折点出现，8月份的信贷，尤其是表外又开始扩张。

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