美元基金卷土重来？

　　“过了冬天就是春天，但是冬天还得要过去。这段时间大家想要生存下去、活下去，就想办法了——往海外走。”2013年9月，东方汇富总裁阚治东在21世纪传媒与西盟斯律师行联合举办的“中国PE海外募资研讨会”上感叹。

　　的确，2013年以来PE机构持续的退出受阻和募资困难让2012年PE行业的“寒冷”氛围继续延续。研究机构清科集团的报告显示，2013年上半年中国私募股权市场延续下滑态势，募资总额同比大幅下降57.6%。

　　创业板开闸之后，人民币基金曾一度盖过美元基金的风头，而面对当前IPO退出受阻的困境，募资难却成为独特的风景。当美元基金的管理者在加紧募集人民币基金的同时，而不少此前专注于人民币基金管理的本土GP团队开始奔赴海外，募集美元基金。

　　无疑，对于本土GP而言，试水美元基金一方面可以使得LP多元化，通过接触海外成熟的LP促进自身的成长；另一方面A股表现不佳，IPO的估值不断回归，美元基金也能一定程度上化解单一市场的风险。

　　但中国的外汇管制和法律架构是否适合美元基金在内地的投向？对于双币种基金的管理者而言，如何平衡两个主题之间的利益分配？如何跨越文化鸿沟建立互信？如何减低LP的尽职调查成本？

　　在更加多元化的股权投资市场中，美元基金的回归，是否意味着“两头在外”的模式会卷土重来？募集美元基金又应有哪些注意？中国VC/PE行业已经进入深度调整期，对于美元LP来说，中国市场是否仍然具有吸引力？

　　研讨会上，包括艾德维克董事会执行主席布鲁诺·若施勒、东方汇富总裁阚治东、UBS亚太基金服务部部长Colin Lunn、斐然资本创始合伙人张仲、谱润投资常务副总裁金重仁、中信资本董事总经理李俭、高特佳执行合伙人郭海涛等50余名顶级LP、GP机构的代表分享了他们的观点。同时，西盟斯律师行中国区主管合伙人王德全、西盟斯伦敦办公室金融服务部门合伙人David Williams、西盟斯迪拜办公室合伙人Muneer Khan等第三方机构代表参加了本次研讨会。

　　本土GP出海募资

　　“过了冬天就是春天，但是冬天还得要过去。” 东方汇富创业投资管理有限公司总裁阚治东在研讨会上指出，PE行业目前普遍存在退出难和募资难的问题，赴海外募资也成为越来越多本土投资机构的选择。

　　东方汇富总裁阚治东：无论中国企业到海外募集资金，或者海外基金到中国开展业务，其中很关键的问题就是合作。这几年由于PE日子不好过，大家也纷纷走到海外，寻找海外合作。东方汇富在这方面也做了一些思考，最初我们更多的还是想要海外的技术。

　　这一段时间大家到海外募集资金的积极性又高起来了，包括我们这些过去纯本土的基金，目光也不得不放到海外，主要原因有两个：第一，海外资本市场最近一段时间活跃起来了，而中国资本市场没有起来；第二，国内募集资金难了，海外募集相对容易。另外，和海外合作的成功机会相对多一些。

　　比如我们和日本的合作伙伴共同成立了一个中日基金，投资日本和中国的企业，目的是到东京交易所上市；也与海外合作伙伴一起募集了一个美元基金，新西兰政府出资2000万美元、台湾政府出资2000万美元，我们负责募集3000万美元以上，主要针对新西兰、台湾和大陆的一些合作项目进行投资。

　　谱润投资常务副总裁金重仁：到目前为止我们只有人民币基金，还没有做过美元基金募集。如果我们做一个美元基金的话，肯定要紧紧抓住中国元素，在跨国的投资中发挥这样的优势，紧紧抓住中国企业到国外去并购整合，以及国外企业到中国企业并购整合的优势。

　　不论是做人民币基金还是美元基金，核心是要在业绩上有差异化，在结构上又要同质化，按照国际流行的准则和治理结构来操作。如果能给投资者好的回报，资金就会追逐你。只要我们把工作流程、风险控制、业绩都做好了，就永远不会缺乏投资人，我们也从来没有花很多力气去募集资金。

　　高特佳执行合伙人郭海涛：并不是行业热的时候做这个行业就能做起来，LP也不会因为你叫并购基金就来投资你，还是要看长期的历史业绩。高特佳在并购方面一直参照KKR的模式，控股一家企业，并将这个企业推动上市。这种方式的投资在中国比在美国难得多。

　　高特佳是完全本土化的机构，但有幸能够成长在深圳这个国际化氛围较浓的地区。我们从今年年初开始做美元基金筹备的计划，具体的模式还在探讨之中。因为我们是本土化的机构，我们认为还是要和律师事务所等专业机构合作，让海外投资者更好的了解我们。

　　欧洲市场现状

　　大批中国GP团队开始考虑赴海外募资，而与此同时，越来越多的海外LP出于资金安全的考虑正在将更多的资金配置在本国。这样的环境下，中国GP团队的市场在哪里？欧洲的LP市场是怎样的，他们对基金管理人有哪些要求？

　　西盟斯律师事务所合伙人王德全：初次在境外融资，没有和境外LP打过交道，这对于人民基金管理人是个很大的挑战。因为人民币基金管理人的业绩和经验主要还是在国内，国外投资人较难理解。而且境内外投资人的诉求非常不同， 在基金结构设计、商务条款谈判、内部管理及合规，甚至推广方式、文化和沟通等方面都可能遇到困难甚至是不可逾越的障碍。对于融一个PE基金或对冲基金来投资境内企业或者投资A股、H股，中国管理人确实有无法比拟的优势，但是如何“包装”自己的硬实力，用境外投资人熟知的国际惯例有效的推广销售自己的第一只美元基金，是纯本土基金管理人必须学习掌握的另一门功夫。

　　西盟斯是总部在伦敦金融城的一家在跨国基金融资、设立和投资方面一流的律师事务所。西盟斯北京团队目前正在协助一家中国民营企业在开曼进行一只私募基金的设立和募集，并同时在协助几家银行系或保险 ( )系的资管公司在境外进行私募基金的设立活动。我们期望通过本所在欧洲、中东，及香港和国内的网络，以及多年来帮助欧美基金管理人设立和管理基金的经验，能够帮助更多的中国企业在境外基金募集设立的过程中，成功避免境外募资的法律和商业障碍，使用投资人能接受的最优化的结构，用最短的时间取得成功。

　　伦敦西盟斯律师事务所合伙人David Williams:第一次在境外融资，没有和境外投资人打过交道，这对于人民币基金管理人是存在很大挑战的。因为这些人民币基金管理人的业绩经验主要还是在国内。如果继续融一个PE基金或对冲基金来投资境内企业或者投资A股、H股，他们确实有无法比拟的优势，但如果去欧洲收购企业，那募资将会有一定难度。

　　从另一个角度说，凭借对中国有关行业的专业观察、对中国境内企业融资需求的深度理解以及对所投资企业的优秀业绩，人民币基金管理人在境外募资过程中也是存在无限机遇的。

　　在挑战和机遇并存的时候，建议更多的人民币基金管理人可以提前分析境外募资可能存在的法律和商业障碍，并向潜在投资人清晰地表述自己的优势，从而确保募集成功并以最优化的方式设立运作外币基金。

　　艾德维克执行主席布鲁诺·若施勒：我已经在这个行业工作了三十年，经历了太多的周期变化。我们要不断的问自己，每一个经济周期的驱动力是什么。

　　PE行业处在不断的变化之中。艾德维克也处在转型之中，从一个完全的FOFs管理者调整为有20%，甚至超过20%的资金用于跟投和直接投资。另外，我们有10%-15%的资金用于PE二级市场的投资。

　　如果你是GP的话，在做全球业务时一定不要低估文化差异的重要性，无论是中国和欧洲之间的交易还是中国和欧洲之间的交易。如果你们要到欧洲募集资金，一定要看看欧洲的PE是如何运作的。

(责任编辑：DF115)