创业板泡沫原因追问文化传媒靠并购 移动通信靠事件

　　叶青

　　[ 创业板上市公司的股价走势和并购之间，存在互通联动的逻辑…… ]

　　近期股价走出过山车态势的创业板上市公司，主要分布于文化传媒及移动通信领域。下半年以来，这些领域的上市公司股价接连上涨，造就了掌趣科技（300315.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、乐视网（300104.SZ）等明星公司。然而国庆节之后市场开始自发调整，创业板文化传媒板块与移动通信板块的公司股价也随之出现大幅调整。

　　分析人士指出，文化传媒板块公司股价行情短期将主要依赖于并购主题带动，而移动通信板块主要依赖于重大事件。

　　并购频现

　　清科研究中心最新数据显示，2013年第三季度中国并购市场共完成交易330起，同比增长32.5%；披露金额的并购案例总计300起，共涉及交易金额180.48亿美元，本季度中国并购市场在活跃度和交易金额方面都达到了近年的较高水平。

　　今年以来，文化传媒板块并购异常活跃。其中，掌趣科技在上半年收购了动网先锋，下半年收购玩蟹科技和上游信息；华谊兄弟（300027.SZ）并购手游公司银汉科技，之后又收购张国立公司浙江长升；蓝色光标收购英国Huntsworth公司股权，以及博杰广告股权等。

　　大手笔、高溢价的并购交易，并没有让投资者对估值产生过多的担忧。相反，公司在并购前后，股价多出现接连上涨。以掌趣科技为例，公司在10月16日复牌后股价即迅速涨停，随后又拉出三个涨停。

　　海通证券分析师预计，未来半年的财报真空期内，并购依然将是引领行情的最主要因素。

　　10月31日，海通证券发布一份中小市值并购专题研究报告，报告称由于目前上市公司三季度财务报告已经全部披露完毕，在未来半年的财报真空期中，引领行情的最主要因素还将是“主题和事件”。其中最重要的主题就是并购，并购主题将引领传媒板块行情。

　　报告还指出，今年从交易数量上看，中小市值公司参与的并购已经占到全市场并购总数的50%，而这是一个非常明确的信号：未来很长一段时间，中小市值公司的成长轨迹，可能会主要依赖并购。

　　创业板上市公司的股价走势和并购之间，存在互通联动的逻辑。并购往往可以带动股价上扬，在IPO融资基本使用完毕、再融资还没有放开的创业板市场中，股价上扬可以定向增发股票支付收购成本。如蓝色光标，自2010年以后，股价围绕并购主题一路上涨，带来了强大的赚钱示范效应。

　　“向被收购方定向发行股票，这是牛市里对方乐于接受的方法。”海通证券分析师认为，小市值公司并购后对企业的业绩以及市值拉动作用都比较强，业绩可能出现跳跃式增长，市场追捧。而被收购方可以较低的价格获得股票，收购一旦成功就能在二级市场获利。传媒行业采用定向发行股票的方法收购比较普遍，这和今年传媒行业的板块整体牛市环境是分不开的，大量传媒公司股价出现了“停牌—公告收购—复牌涨停”的现象，赚钱示范效应使得更多的传媒公司采用这种方式并购。

　　4G猜想催动

　　与文化传媒板块不同，移动通信板块的行情依赖于重大事件。而4G无疑是当前行业中最不容忽视的事件。

　　由于工信部和运营商已经在多个场合均表示过发放4G牌照的相关工作已经在操作，业内预测2013年底发4G牌照是大概率事件。目前尚不能确定的是发放牌照的范围和方式。

　　移动通信领域涉及创业板上市公司，包括神州泰岳（300002.SZ）、华星创业（300025.SZ）、梅泰诺（300038.SZ）、天源迪科（300047.SZ）、富春通信（300299.SZ）以及朗玛信息（300288.SZ）等。这些公司的股价也经历了9月份大幅上扬、10月份深度调整的过程。

　　“发放4G牌照是通信行业里程碑事件,标志着各运营商可以名正言顺地大力建设4G 网络。”方正证券分析师认为，3G的投资情况对4G有较强的借鉴意义。

　　在对此前3G的投资历程和运营商对3G投资的进度安排进行研究后，方正证券根据3G情况推测，2014年将会是4G建设高峰,主设备和其余通信领域的招标、大订单会较往年大幅度增加。由于收入确认滞后于工程建设,2014~2015 年将是收入确认高峰,多数通信公司业绩会得到集中释放。

　　不过，方正证券研究认为，4G投资刺激效用将递减。一方面，4G投资总规模超过3G规模的可能性较小，3G总投资为3700亿，目前根据多数机构预测4G总投资约为3300亿或更高,超过3G投资的可能性小。另一方面，2012年上市通信类公司收入体量已较 2008年大幅增加,多数体量增加1倍左右。

　　此外，从2012年12月4日至今,板块总体涨幅达到62%，个股超过100%的较多,市场有了比较充分的预期。综上，方正证券分析师认为，4G投资对股价的刺激效用将减少。而且，如果4G投资力度低于预期、风险竞争过度，将有导致行业净利率大幅下降的风险。